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「070001基金净值」风格转换变成伪命题(2018-01-29)

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  龙头公司估值溢价率吸引机构资本大力布局。白马基金的领头羊白马正从传统的领头羊白马传播到领头羊。当机构投资者的选股标准只有领先还是非领先时,主板与创业板的风格转换就成了一个伪命题。
  黑马股便宜是一种陷阱

  只有龙头才是最可靠、最灵活的品种,这正成为公募基金和私募基金的共识。
  在前海开元基金公司的大会议室,前海开元基金首席经济学家杨德龙说:“我的观点没有改变。只有领导才能赚钱,大就是美。”

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  “我不明白为什么很多投资者没有调整思路。”杨振宁坦言,很多投资者购买市盈率在50倍以上的小盘股,但对30倍以下的低市盈率品种并不感兴趣。原因可能是这些公司的市值已经超过200亿元,或者一直在持续上涨。但最终,龙头企业可能变得越来越“贵”,表现不佳的股票看起来越来越“便宜”,但这种廉价可能是一个陷阱。

  他坦言,当市值上百亿元的公司股价不断上涨时,很多投资者倾向于购买同行业市值较小的公司,即所谓的黑马股。
  从某种意义上说,包括机构在内的a股投资者更青睐黑马股,这是过去股市环境造成的操作习惯。这些黑马股的行业地位往往不明显,市值较小,股价严重停滞不前甚至过度下跌,但也比较灵活。但在部分机构投资者看来,由于A股国际化进程的不断推进,价值投资理念的逐步普及,以及IPO的常态化,这种方式在A股市场已不可行。

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  “在成为白马股之前,黑马股基本上是行业的输家。”明星私募基金经理黄欣坦言,因为这些公司在投资者收购时并没有成为行业龙头,公司也没有历史记录来证明自己的成功。从0到1和从1到n这两个选项中,哪一个最有可能成功?答案很简单。
  近期,越来越多的A股上市公司复牌后持续下跌,让越来越多的投资者直观地明白了一个道理,寻找黑马股比想象中危险。

  公募基金明星基金经理张晓仁对这些公司有自己的理解。他告诉记者,非行业龙头的反击难度远超预期,这也是白马龙头的吸引力远大于黑马股的原因。

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  “在你遇到真正的白马王子之前,你必须亲吻无数的青蛙。”杨德龙用这句话强调,寻找黑马股将更有可能成为地雷股。
  博时基金创业成长基金经理韩茂华认为,中小企业的投资不等于投资概念股和垃圾股,还需要准确挖掘真正优秀的企业。目前,中小企业中也有一批龙头企业。这些公司在各自行业处于领先地位,市场集中度逐步提高。甚至他们也是这个行业的垄断者。这些企业有很大的发展空间。

  风格转换成伪命题

  在“大而美”的风格下,风格转换成为基金经理眼中的伪命题。近期创业板指数的强势拉升和个股分化也在很大程度上强化了这一点。
  在a股投资者眼中,分利曾经是件好事,但在龙头股持续溢价的背景下,股指走强、个股走弱的可能性很大。在许多基金经理看来,“当你买了一个行业的追随者时,这种情况就可能发生。”。显然,无论是主板公司还是创业板公司,在新概念下,基金经理们关心的不再是风格,而是具体公司的行业地位,这决定了竞争力和业绩的可持续性。

  以调味品行业为例,2017年沪市两大主板公司股价表现相反。2017年,市值不到70亿元的乾和香精产业下跌了19%,而其竞争对手海天香精也在上海股市上市,2017年上涨了87%。截至上周五,海天香料产业的市值为1500亿元人民币。过去,公司股价比小市场更具弹性,与公司价值溢价相去甚远。
  事实上,在创业板领域,具有较大市值和估值溢价的龙头公司的灵活性也开始发挥作用。以在创业板上市的影视公司为例。市值超过300亿元的龙头企业光线传媒的股价自去年1月以来上涨了34%。市值在100亿元以下的公司中,同期华锐世纪、新文化、唐德影视的股价均出现了较大幅度的下跌。

  在基金经理看来,出现上述现象的原因是a股国际化进程的不断推进。杨德龙预测,未来几年,国内外机构基金规模将越来越大,而养老基金将逐步进入市场,机构定价权将明显增强。这些基金的主要目标是“知名”龙头企业,而不是从未听说过、需要大量研究成本的小盘股。杨德龙认为,创业板科技股、互联网板块、文化传媒板块的投资机会明显,但机会只存在于那些龙头企业。
  融通基金股权投资部总经理张彦民判断,A股市场风格转型相对困难。从2016年和2017年来看,A股市场新增资金来自机构,中小投资者正逐步退出市场。海通证券荀玉根预测,2018年全年资金净流入将达3300亿元,其中机构资本是主流,机构话语权和定价权正在提高。“机构资本入市后,会给市场上稀缺、业绩持续增长的上市公司以更合理的价格,”荀说

  张彦民认为,市场已经在向“大为美”、“强为美”的更为合理的策略转变。只有具有良好长期回报的行业领头羊才能崛起。至于这些公司是创业板还是主板,并不重要。
  新领军者的估值溢价率远好于老领头羊

  从近两个月公、私募基金的运作情况来看,不少基金经理在投资组合布局上试图形成领先的“风格”,而不是按照传统或新兴行业属性来划分。
  景顺长城一位基金经理表示,去年A股的运作与行业属性有很大关系,机会主要集中在白酒、食品饮料、家电等传统行业。虽然基金经理最初是通过挖掘个股来构建投资组合,但实际出现的前十大重仓大多已成为行业配置。根据基金2017年第四季度报告,截至2017年底,食品制造业占公募基金配置比例超过50%。多数表现突出的基金,其中前十大重仓均指向贵州茅台、五粮液、双汇发展、沐源股份等同类品种。

  从今年一季度公募基金和私募基金的表现来看,上述迹象仍然非常明显。业绩好的基金离不开金融地产重仓布局。一位曾在鹏华基金担任重要职务的私募基金经理,凭借在金融和地产股的重仓,今年获利高达18%。
  然而,上述现象正在逐渐发生变化,表现在市场对龙头企业稀缺性的不断挖掘和中小龙头企业的崛起。在这样的背景下,不少公、私募基金经理开始关注这些公司,这从去年四季度的基金运作和研究可以看出。

  数据显示,公募基金和私募基金自去年11月开始对创业板龙头公司进行大规模研究,并持续买入并重仓持有。以食品饮料重仓为代表的南方优质混合基金为例。去年11月底,基金买入创业板公司首次进入前十大重仓。就像基金偏爱市值较大的龙头公司一样,注入文化传媒资产后,开心买的实际市值超过300亿元。
  “传统产业或许还能买到行业第三的位置,但在新兴增长领域,这种操作非常危险。”杨德龙认为,无论是主板的传统公司还是创业板上的新兴公司,未来股价弹性最大的一定是行业龙头。白马股的定义不是传统产业,而是所有寡头,包括科技股、互联网和媒体行业。

  据杨德龙分析,传统产业已经有了胜负,每个行业龙头企业的市值都达到了几千亿元。在新兴增长领域,这种寡头垄断的局面才刚刚开始。与传统龙头企业相比,估值溢价率仅比同行业高出30%。与同行业第二、第三名相比,新兴成长性行业龙头的最高估值溢价率可以达到100%。这是因为新兴成长性产业中非龙头企业的生存率低于传统产业,而龙头企业的成长性较高。
  【资金走势】

  北上资本一周成交1055亿元,创历史新高
  上周(一月22-26日),上海深圳香港证交所活跃,与北上资本交易量1055亿元,自开盘以来最高一周互联,且网购飙升至100亿元。

  【市场淘金】
  强势上涨激活市场情绪

  业内人士认为,大盘的强势上涨明显增加了投资者的风险偏好,而下一步业绩主导的趋势不会改变。有业绩支撑的“蓝筹”将成为机构布局的重点。
  创业板差异化私募看好低估值细分龙头

  部分私募基金认为,在流动性偏紧、绝对估值不低的情况下,创业板的机会仍在局部,一些前期跌幅较大的低估值优质成长股和细分行业龙头股已进入长期配置区间。
  银行地产“领跑舞”新年行情

  基金机构认为,银行业和房地产业正迎来宏观环境、行业中观环境和个股微观环境的深刻变化,预计银行和房地产将继续引领当前市场分化。
  震荡减速不改,强势收空行情仍在进行中

  未来一周,在权重股继续建仓的情况下,题材股实现轮动和蓝筹股合作继续压空的可能性依然存在。建议投资者关注近年来年报业绩增幅较大、涨幅较小的蓝筹股品种,以及创造蓝筹股机会不断增加的品种。
  大小风格淡化,震荡盘整在所难免

  短期来看,虽然强势基调并未改变,但随着板块轮动加速和偏股权重上涨乏力,以及资金分化加剧,累计获利板块带来的震荡盘整压力不小。在策略上,我们应该谨慎对待指数下跌引起的股价波动。
  国泰君安:n型上涨途中重点关注周期股右侧机会

  全年a股将呈现n型上涨。目前市场走势特征属于中后期第一个“n”型。建议大家还是要用不安的语气对待春季的市场走势。对于牛市熊市、风格转换等市场基本特征,我们不应急于下定论,对“造假”倾向要保持冷静态度。
  南方基金张辉:价值继续凸显

  消费仍然是一个有一定基本面的行业,但目前估值水平处于历史高位。不过,考虑到业绩和估值,张辉认为,今年消费类股仍有绝对回报空间。

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