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牙膏底部的短线_科创板如何吐故纳新(2018-12-13)

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  据了解,科技创新板核心系统设计已进入公众征求意见前的关键时期。在这个节点上,我们应该认真学习国外类似资本市场制度设计的经验,取长补短,取长补短,避免试错中的教训,这应该是必要的,也是有益的。
  在审视海外市场,特别是美国市场体系的设计时,各方应牢记五个字:我们是不同的。

  首先,美国市场有着成熟而强大的司法体系,以集体诉讼为代表,对上市过程中的违法行为具有高效、有力、救济到位的特点。

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  第二,美国投资银行长期的市场竞争形成了严格的声誉约束机制。投资银行的利益与客户的利益有着高度的联系,这对投行的短期行为有着强烈的制约作用。

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  第三,美国市场上有许多成熟和长期的机构投资者,他们在基础研究、定价、公司治理和交易过程中发挥着专业作用。

  第四,美国市场上的律师、会计师等中介机构通过残酷的市场竞争,锻炼了自身内生的专业自律能力。
  在规律与发展阶段之间,我们要上下求索。

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  就像一个湖。只有有了入口和出口,它才能永远保持活力。尤其是将试点注册制的科技创新板,市场化的上市机制以及高科技产业的激烈竞争,必然会带来企业的进进出出。因此,一个更加高效、合理、稳定的退市制度无疑是科技创新板高配置的必然选择。
  “进退”机制保证了上市公司的整体质量。在即将召开的科技创新板中,科技型创新创业企业是上市主体。这些公司在发展模式、会计利润、上市标准等方面与传统企业存在较大差异。因此,完善配套退市机制,保障科技创新板上市公司整体质量,保护投资者权益,已迫在眉睫。

  成熟市场的退市机制有其共同之处

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  从国际经验来看,在成熟的资本市场上,上市公司退市是正常现象。在纽交所、纳斯达克和隆交所退市的公司平均每年约有200家。数据显示,2007年至2018年10月,伦敦证交所和纳斯达克的退市率分别达到9.5%和7.6%。
  通过比较纽约证券交易所、纳斯达克和香港证券交易所的退市机制,我们可以发现许多共同点。

  一是退市标准多元化。三大交易所制定的退市标准均包括定量标准和定性标准。此外,纽交所和纳斯达克的量化标准分为股东人数、净利润等几套标准。这赋予交易所更大的自由裁量权和灵活性,可以从多方面保证上市公司质量,保护投资者权益。

  二是退市程序明确完善,赋予上市公司上诉权。在退市过程中,三大交易所为退市公司设立了投诉审查环节,纳斯达克还将给予退市公司一个宽限期,纠正违规行为,维护公司的上市资格。
  三是配套的投资者保护制度完备、成熟。此外,美国的集体诉讼制度和香港的准司法保护也有力地保护了投资者的权益。

  以纳斯达克市场为例,纳斯达克制定了不同的连续上市标准。一是交易指标,包括公开发行股票数量、股票市值、做市商数量等;二是持续经营指标,包括收入、资产规模、股东权益等;三是合规指标,包括信息披露、独立董事、,审计委员会及其他要求。其中,前两项为定量指标,后两项为定性指标,主要从公司内部治理进行规范。上市公司不符合继续上市条件的,触发退市。
  然而,纳斯达克的退市制度并非一成不变。2001年和2008年,纳斯达克暂停实施最低市值和最低报价指数。

  投机概念已被摘牌
  近期纳斯达克市场发生的一起强制退市案例,值得A股市场的共同热点和炒作借鉴。

  Long blockchain,前身为长岛冰茶公司,成立于2011年,是一家新泽西饮料制造商。2017年,由于市值较低,纳斯达克在10月向其发出了退市警告。去年12月底,该公司更名为long blockchain Corp,将业务重心转移到基于区块链技术的相关业务上。公告发布后,长区块链股价一天暴涨183%,从2美元涨到15美元,市值6740万美元。
  但随后公司股价下跌,在3美元左右徘徊,市值不到3500万美元。2018年2月15日,纳斯达克上市资格部门通知公司,由于公司市值连续10天不能超过3500万美元,因此决定将公司股票退市。该公司在3月22日的听证会上提出上诉,但听证小组选择支持退市决定。4月12日,龙区块链公司(long blockchain Corp)从纳斯达克(Nasdaq)摘牌,其股票转入场外交易市场交易。龙区块链公司被强制退市的主要原因是其未能达到持续上市标准中的市值要求,公司借助区块链概念以更名方式炒作股票,最终被要求强制退市。

  精灵现象源于退市不足
  近年来,香港市场尤其是创业板市场上的仙女现象受到了批评,这与退市制度不足、退市公司数量少、优胜劣汰的作用不足有关。

  2008—2018年11月,香港证券交易所的市场信息披露,213家主板和创业板被摘牌,其中主板94家,创业板119家(包括退市)。从趋势上看,受2008年金融危机的影响,退市公司数量异常增加。从那时起,2009至2014年间,香港证券交易所的退市公司数量相对稳定,年均平均约15,退市率不到1%,而同期的纳斯达克和纽约证交所的年度退市率超过6%。
  退市香港上市公司数量少有三个原因。首先,上市公司缺乏主动退出的意愿。由于在香港证券市场上没有类似于美国OTCBB和粉红名单的场外交易市场,这些公司在退市后往往缺乏场外交易场所,这使得吸引资本参与重组变得困难。大量公司最终进入破产清算程序,其股票价值归零,严重损害了投资者的利益。因此,即使丧失持续经营能力,大多数公司仍然选择以“神仙股”的形式留在股市,而不是退市。

  其次,港交所退市的量化指标太少。在香港证券交易所上市规则中,对退市触发条件有许多原则性规定,而数量标准相对较少。它强调对公司主营业务和资产进行动态监管,除非上市公司财务状况恶化对公司破产等股东利益构成严重威胁,否则对公司经营成果(如年度损益)没有制定量化标准在财政年度。
  三是强制退市的实施阻力很大。与民营化和收购相比,强制退市意味着上市股东的上市价值为零。因此,香港监管部门在退市过程中面临着来自投资者和舆论的巨大压力。现实中,大部分被迫退出市场的公司在经营中存在严重问题,陷入重大纠纷或公司管理涉嫌严重经济犯罪。

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