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【波段之魂】股票质押回购风险究竟如何?沪深交易所两招解(2019-01-21)

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  在刚刚过去的2018年,有关股票质押风险影响的讨论频频见诸媒体,市场情绪也不时受到影响。1月18日,交易所对“官方公布”的风险给出了完整答案。
  1月18日下午,深交所发布《2018年股票质押式回购风险分析报告》(以下简称《报告》)。报告指出,风险总体影响可控,对上市公司总体影响有限,呈现违约风险集中、实际申报违约质押市值较低、违约处置对市场直接影响有限等特点,有必要全面开展客观对待和积极应对股票质押风险。

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  在股票质押风险总体影响可控的基础上,上海、深圳证券交易所进一步对风险化解做出了新的安排。同日,沪深证券交易所发布《关于股票质押式回购交易有关事项的通知》(以下简称《通知》)。
  《通知》鼓励和帮助市场主体积极化解风险有两种方式:一是优化违约延期安排,以股票延期方式缓解参与者的还款压力;二是明确新交易解决违约的专项安排,缓解流动性增加交易对参与者的压力。

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  风险的三大原因

  2018年,市场持续波动。上市公司发布的“补充质押”、“接近预警线”、“解除质押”等字样的公告频频牵动着市场的神经。对于去杠杆化过程中暴露出来的股票质押风险的影响,市场存在不同看法。2019年,文交所正式对这一问题进行了深入解答。
  1月18日下午,深交所发布《2018年股票质押式回购风险分析报告》。报告显示,通过多维数据,股票质押风险的总体影响是可控的,也表明市场波动和双方的风险控制是股票质押风险形成的主要原因。

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  首先,我们要看一下股票质押风险的总体情况。总体来看,2013-2015年深交所股票质押式回购稳步增长,2016年以来增速加快,2018年初达到峰值,随后又加速下滑。余额比目前最高点下降了超过26.9%。
  随着规模的兴衰,风险逐渐积累,呈现出以下特点:一是股权质押式回购涉及面广,但违约风险集中在少数制造业和市值较小的公司,对上市公司整体影响有限,股价波动导致质押市值低于履约保证金比例,但实际申报违约的质押市值较低;三是二级市场销售处置金额较小,违约处置对市场的直接影响有限。

  其次,交易所给出了股票质押风险形成的主要原因,一是股价波动较大,导致违约增加;二是部分股东股权质押比例偏高,在没有额外担保能力的情况下,股价波动较大;第三,部分投资者未能在质押股票流动性发生变化时及时加强风险控制。

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  最后,交易所表示,要全面客观地认识股票质押的风险:一是民营上市公司股东是股票质押式回购融资的主体,其质押市值占质押总市值的82.4%,注入资金80%以上用于生产经营、补充流动资金等实体经济目的;二是股权质押风险是股东信用风险,而不是上市公司信用风险;三是股权质押风险总体影响可控,我们必须高度重视,不遗余力地加以缓解。
  消除现有风险有两个方面

  《2018年股票质押式回购风险分析报告》显示,虽然股票质押风险总体影响可控,但沪深两市仍以政策先行,积极优化制度安排,化解现有风险。

  上海、深圳证券交易所发布的《关于股票质押式回购有关问题的通知》,从优化股票展期和对新增交易进行专项安排两个方面,积极支持对相关当事人实施救助措施。
  具体来说,一是优化违约合同的展期安排,明确当参与方违约需要延期以化解其信用风险时,累计回购期限已满或将超过3年的,经双方协商一致,延期后的累计回购期限可超过3年,以股份展期的方式减轻参与人的还款压力;二是在特殊安排中明确新的交易,旨在解决合同违约问题,新增股票质押式回购资金全部用于偿还违约合同债务的,按照现行《股票质押式回购业务办法》对单个融资人上限和整体市场质押比例的规定,资产管理计划不得作为融资方参与,不适用与业绩承诺相关的股份质押回购限额和质押利率上限,以缓解新交易流动性压力的整合。

  通知同时要求会员审慎评估参与人的信用风险和履约能力,继续做好股票质押式回购的风险管理工作。
  在此基础上,沪深证券交易所表示,将继续把防范化解风险和维护市场稳定运行摆在突出位置,积极运用市场化机制化解股票质押风险,与各方一道,打好防范化解重大金融风险的攻坚战。

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