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「优步上市首日破发」股市研究的实证与规范:是什么,应该是什么?(2018-09-18)

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  股票市场研究的本质是什么?这是一个有争议的话题。
  首先,股票市场研究是否科学?有人说是,有人说不,不管他们认为是不是,有很多例子可以支持他们的观点。正因为如此,也有综合观点认为,股市研究分析有科学成分,而且更多时候是一门艺术,而研究作为一门艺术离科学成分还很远。

  这场争论反映了股市的复杂性和无常性,也反映了人们对股市的把握和控制能力不足。
  从“科学”的角度看,股票市场研究是一种应用性很强的技术和方法,这应该是正确的。这种研究希望能够对事件的过程和结果进行定性,运用逻辑和归纳判断的方法来推断价格走势(市场整体或个股),并辅助决策和指导实践。结论的正确与否直接关系到投资的效果。从这个角度看,股票市场研究是一门严肃的学问,而且“应该”具有高度的科学性。

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  不幸的是,大量的事实表明,对股票市场的研究是苍白的。每年如此多证券公司的研究报告与实际业绩之间经常出现的“错误”就是一个明显的例子。这一事实似乎体现了“造假”股市研究的严肃性和科学性。证券公司的研究团队是全社会教育背景最高、智商最高的精英群体,加大了证券研究的准确性与实际结果的反差,让人充满疑惑和失望,甚至讽刺。

  证券研究从业人员对自己的工作也充满了焦虑、无助和无力。且不说,就今年的股市预测而言,年初,有多少机构预测股市会出现这样的下跌?有多少评级为“买入”或“增持”的公司在“给定”时间段内出现大幅下滑?尽管市场对证券研究准确性的错误一向是非常宽容的,但估计只有研究者自己在被“扇耳光”和嘲笑时,才能感受到内心的苦涩、焦虑、无奈、无奈、无奈和内心的无奈和压力。
  这一结果不仅增强了人们对市场的敬畏,让人觉得自己在市场面前还是小学生,也让人们不时反思证券研究的现状和模式。

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  回到最初的问题,股票市场研究的本质是什么?这个问题决定了我们在研究中应该遵循的方法,所以有必要继续探索和澄清。
  一般来说,如果把研究范围划分为“外延”,证券市场属于经济学范畴,经济研究属于社会科学研究范畴。因此,股票市场研究属于社会科学研究范畴,股票市场研究也需要遵循社会科学的研究方法和规律,这是毋庸置疑的。然而,笔者往往认为,现实中对股票市场的研究似乎与一般社会科学研究有所不同。

  不同之处在于,股市研究更加自觉和无意识。在自然科学研究方法的帮助下,许多研究者一直试图将股票市场研究与自然科学研究相融合,但在实践中,他们往往将社会科学的研究方法运用到自然科学的研究范式中,这使得这种研究尝试充满了主观因素,因此,似乎他们已经步入自然科学的研究领域,一个误区已经成为股票市场研究中最大的问题。

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  在研究方法上,社会科学研究分为两种范式:实证研究与规范研究。实证研究强调通过实验、观察或数学测量对客观现象进行对应分析,揭示现实世界中因素与结果之间的逻辑关系,进而推断或总结事物的本质属性或规律。可以认为,本研究属于揭示客观世界(无论是物质还是意识)“是什么”的问题,研究范围最多是因果关系之间“为什么”的层面,不涉及(或不应涉及)主观假设的价值判断。
  规范性研究除了研究“什么”和“为什么”之外,还将基于研究者的概念和价值判断来研究和探索“应该是什么”。在研究方法上,规范性研究还将依赖于实证研究方法,如数据的定量分析、调查观察、实验室实验等,但由于主观的价值判断,其研究方法也将增加到哲学、经济学、社会学、心理学甚至美学等领域,伦理学和其他与认知有关的学科。因此,与“客观世界是什么”的现实认知相比,规范研究由于心理和意识因素的加入而变得更加复杂。要素与结果的相互作用不再是完全客观的,而是与研究者或理性或感性的主观心理预期等因素交织在一起的。结果的演变和呈现可能不再是唯一的,变得更加复杂和充实——更加不可预测;与自然科学的两极结果——要么100%正确,要么100%错误——相比,社会科学研究在加入了人们的主观价值判断和行为预期之后,很难有一个或一个100%是对还是错。这可能是自然科学研究与社会科学研究的本质区别,也可能是社会科学研究的预测与实际结果往往不准确匹配的原因。

  股票市场研究借助自然科学的实证研究,试图通过数据分析和逻辑归纳来归纳或推断出一个确定的结果,并在一定的时间内追求100%的肯定的“是”或“否”(判断市场的走向和个股的涨跌,并预测涨跌幅度,如“买入”证券公司“未来6个月股价相对市场涨幅超过15%”的评级判断对应“未来6个月股价上涨5%-15%等”。然而,这一实证结论的获得,却在实践中运用了社会科学规范研究的方法,将本应属于实证研究的过程和结论与规范研究交织在一起。

  例如,宏观策略研究或行业研究对市场或个股涨跌的逻辑归因和预测判断,主要是基于自身的理论知识和实证认知得出的结论。他们根据宏观经济波动表现、市场流动性紧缩趋势、政策作用、历史经验数据,或者根据历史经验对上市公司的行业特征趋势和市场地位进行比较判断,本文给出了合理、明确的估值判断,然后,对其进行了实证分析预测价格演变趋势和空间。然而,现实的复杂性在于,股市涨跌的各种因素之间难以一一对应,无法准确衡量;同时,基于人们的心理、行为知识和价值判断,变量因素及其对应关系在不同的时间阶段不是一成不变的,而是可能出现巨大甚至相反的情况,例如在牛市和熊市的不同阶段,人们对好坏的看法和反应会有很大的不同。在市场和个股价格、时间和成交量的不同阶段,政策、事件甚至上市公司“基本面”的驱动力影响会有很大差异。所有这些事实使得股市的某些研究和预测都显得苍白无力。
  基于“应该是什么”的规范研究方法和“是什么”的实证结论,股市研究范式之间存在着巨大的悖论。如何提高股票市场的科学研究水平?这是一个值得全行业深入思考和探索的问题。

  客观地说,在一个不确定的市场中,人们实际上知道,在市场和个股价格的短期波动中,很难预测“什么”的确定性结果。然而,无论是对于研究者还是对市场而言,都是因为人们在巨大的不确定性中对确定性有着强烈的心理需求。证券市场研究者的这种确定性研究范式正是迎合了这种需求,这应该是证券研究需求的社会心理原因。当然,在复杂不确定的市场中,探索确定性的规律或结果,是市场研究的永恒魅力和魅力所在。
  规范研究对“市场应该是什么”的运用,反映了人们在认识和改造世界过程中发挥主观能动性的积极愿望。其作用应更多地体现在对上市公司业绩和成长性的价值研究中。实际增长是股市上涨的基础,这是一种经验和经验的判断,市场通常在波动中矫枉过正,但价值锚终将发挥作用。而且,人们的“共识预期”会增加成为现实结果的概率。同时,还应体现在市场体系建设和优化、机制建设和优化上,并凝聚所有市场参与者的理性认知和智慧,共同推动市场良好规范的制度机制和运行等级的形成序言使人们对“应该”的期待和期待越来越成为最终的现实。

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