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「兴业证券白金版」郭施亮:金融危机十周年(2018-09-18)

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  如果说雷曼兄弟的破产是金融危机的导火索,那么金融危机离我们已经10年了。美国股市曾因金融危机而大幅下挫,十年后又增长了几倍。美股纳斯达克指数涨幅较为明显,与2013年至2015年A股创业板牛市相当。
  在过去十年里,美国股市上涨了几倍,是2007年和2008年高点的两倍左右。从金融市场的表现来看,金融危机的损失已经完全挽回。美国股市作为经济晴雨表,也是金融危机逐步退出的真实反映。

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  然而,对于A股市场而言,却并不那么乐观。
  首先,A股市场十年来的反弹高峰并未超过2007年的最高水平。即使在2015年,杠杆牛市也未能超过2008年的最高水平。而且,自全球金融危机爆发以来,近十年来,A股市场延续了熊市持续下跌的态势。近年来,深圳股市跌破8000点整数关口,基本吞噬了上一轮牛市的全部涨幅。另外,在经济快速发展的十年里,股票市场作为经济晴雨表,不能反映经济运行轨迹,对投资者来说,更不能享受到企业快速发展的成果。

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  不过,在A股市场表现不佳的同时,A股市场也跑光了很多大牛股,如格力电器、贵州茅台、万科A等,但从丹尼尔股票的市场份额比例来看,它只占A股市场的比重,但大部分个股的涨幅都低于同期市场表现在过去的十年里。a股的价格水平远低于1664点的低点位置。

  在金融危机爆发10周年之际,与10年前相比,A股市场的地位略有改善。但总体而言,其走势完全输给了海外主要成熟市场的表现。即使是十年前以高仓位买入股票的投资者,也可能还没有获得放松管制的机会。
  事实上,对于A股市场的弱势表现,一方面可以认为中美之间的发展差距已经拉开。在投资功能建设和市场体系完善方面,A股市场与美股等成熟海外市场仍有不少距离;另一方面,强势美元的回归导致全球资本加速回流美国股市,虽然中国股市被用作全球资本回流美国股市的基础,但中国股市是一个具有代表性的新兴市场,更容易受到冲击。不过,回顾近十年来的市场表现,如果完全归因于外部环境,恐怕基础还不够充分,这可能是a股下跌的部分原因,而不是主要原因。

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  近十年来,尽管A股市场的表现并不乐观,但股票市场总市值和上市公司数量却大幅增加。然而,核心原因在于股市持续高速扩张的需求。与此同时,市场仍在消化近十年来解禁减持大潮带来的压力。但在股市持续扩容的背景下,大盘指数的扭曲效应或多或少加剧。但从部分个股二级市场价格表现分析,复权后的股价却不可想象,不可否认,股市的持续扩容对大盘指数仍有较大影响,且在高扩容环境下,解禁减持潮的压力必然加剧,这无疑构成股市的长期包袱。
  然而,在过去的十年里,这也是企业家致富的不平凡的十年。与此同时,纵观许多上市公司的市值,在过去的十年里出现了爆炸性的增长。

  事实上,10年前,我们很少发现市值超过100亿元甚至超过1000亿元的上市公司。然而,十年后,市值千亿元的上市公司数量迅速增加,部分上市公司实现了万亿元的市值水平。然而,十年前市值只有几十亿元的小上市公司却逐渐成长为一个资源平台,a股市场为众多上市公司的快速发展创造了良好机遇。

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  然而,投资者无法享受股市增长的一些问题是由于很多公司没有在股市上市。因此,即使一个企业的市值在10年内增长了10倍甚至100倍,其股价表现和股利分配也不能真实反映企业快速发展的过程,投资者10年内的薪酬和回报也不匹配。
  在实际情况下,许多上市公司善于利用资本市场发展壮大上市公司。然而,企业家积极采取定增等再融资策略,实现企业快速发展壮大的目标。但以往的定增模式并没有真正考虑投资者的切身利益,而是在多次定增过程中不断稀释投资者的实际权益,无论是机构资金增持还是达到解禁期,都很容易达到退出的目的,甚至变相完成了资本套利。

  作为市场的重要参与者,投资者对市场的贡献和影响力不可小觑。我国股票市场的长期投资与融资功能不均衡,不利于股票市场的长期健康发展。

  在金融危机爆发10周年之际,A股市场与美国股市的差距正在逐步拉大。我们需要从中思考,发现问题,解决问题,让作为市场重要参与者之一的投资者也能享受到经济发展和资本市场成长的成果,而不是让他们总是想着什么时候解决问题。
  (财经评论员、专栏作家郭士亮)

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