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「兴业证券白金版」史上最大回购潮出现A股底部等待确立(2018-09-18)

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  9月6日,陕西煤业公告称,计划以集中竞价方式,用自有资金回购不超过50亿元的股份,回购价格上限不超过10元/股。2013年6月,宝钢回购50亿元正式完成。如果陕西煤业回购方案顺利实施,将成为近5年来规模最大的回购案例。

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  今年7月以来,出现了史上最大规模的a股回购潮。多家卖方机构认为,上市公司集中回购股票释放了一定的积极信号,这也可以作为市场接近底部区域的信号之一。

  截至9月6日,沪深股市回购金额达到236.5亿元,回购股份数量达到33.3亿股,明显高于2017年的91亿元和20亿股,特别是在近三个月股市低迷的背景下,回购规模达151亿元。
  时代周报记者对比发现,7月份以来,回购规模最大的前五大个股分别是美的集团、君晟电子、梦旺集团、嘉华能源和友聚网络。其中,美的集团回购金额高达18亿元,君晟电子的回购金额高达14亿元,而梦旺集团、嘉华能源和友筑网络的回购金额分别为5亿元、5亿元和4亿元。

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  回购潮

  随着A股市场的持续下跌,出现了史上最大规模的股份回购潮。2018年8月,回购A股149只,占全部上市公司的4.21%。回购金额91.12亿元。虽然规模比7月份有所下降,但仍处于历史最高水平。
  从回购类型来看,股权激励型回购仍占主体,但普通回购增长较快。7月以来,上市公司普通回购规模大幅上升,并不断创出新高。精选数据显示,剔除股权激励回购,今年7月和8月上市公司普通回购规模分别为40亿元和45亿元,创下本轮收购规模新高。

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  本轮回购潮始于2017年11月,截至2018年6月底,月均回购规模14亿元,最高月回购金额在21亿元至23亿元之间。不过,7、8月份回购规模较上一次高峰几乎翻了一番。截至9月11日,9月份回购规模已达13亿元。
  2018年以前,A股回购大多以激励对象持有的激励性股票为主,次数较多,金额较小。2014年至2017年,A股上市公司主动回购股份总额仅为同期现金分红金额的1.5%。同期,美国和英国上市公司回购股份数量分别为4127宗和2086宗,占同期回购总额和现金分红金额的比例分别为43.57%和49.50%。

  从2009年开始。A股经历了三次回购潮,分别是2012年10月至2013年6月、2015年7月至2016年6月、2017年11月至今。其中,前两次回购潮持续了912个月,本轮回购潮已经持续了10个月。

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  广发证券研报显示,本轮买入潮持续时间与上两轮持平,证明a股已接近中期底部。上市公司回购往往意味着上市公司认为自己的股票价格明显低估,于是采取股票回购的方式来表达对股价的信心。
  本次回购具有规模大、期限长的特点。截至9月7日,今年以来回购计划数量和规模分别为890亿元和837亿元,其中4月份回购213套,创历史新高。

  虽然今年我国股票回购金额大幅上升,但与去年全年530亿美元相比,仍有较大差距。目前,股票回购条件更加严格,市场急于放松对股票回购的限制。

  政策援助
  9月6日,中国证监会和有关部门研究起草了《中华人民共和国公司法修正案(草案)》,并对《公司法》股份回购相关规定提出修改意见。

  据中国证监会和政府法制信息网官方披露,中国证监会会同有关部门研究起草了《中华人民共和国公司法修正案(草案)》。一是新股回购草案包括职工持股计划、可转债、维护公司信用和股东权益;二是简化股份回购的决策程序,可以由董事会审议通过,而不是股东大会审议通过;最后,设立股份股票制,在上述三种情况下,持有时间最长可达三年。
  之所以提出修改建议,主要是考虑到股份回购是国外成熟资本市场的基本制度安排;当市场短期内非理性下跌,股价普遍被低估时,回购计划的实施有利于为股价稳定提供支撑,维护市场平稳健康发展。

  招商证券分析师张霞指出,股票回购制度的调整将有助于提高上市公司股票回购的积极性。此轮“回购潮”将持续一段时间,在当前市场环境下,这将有助于提振投资者信心,对市场形成有力支撑。东吴证券分析师汪洋认为,回购的选择取决于意愿和能力。A股企业利润仍处于上升通道。考虑到目前市场估值处于历史底部区域,不少企业具有显著的投资价值,优质企业在被严重低估的情况下,明显具有较强的回购意愿。典型的代表是周期性行业。随着工业品价格不断上涨,企业利润大幅提高,估值仍处于历史低位。此外,投资受限,企业现金流充裕。
  作为最早实施股票回购的国家,美国通过这一机制在股灾中稳定了股价。1987年10月,美国股市遭遇股灾,道琼斯指数下跌32.81%。美国政府出资多家大公司回购股票,当时有650家公司宣布计划在两周内回购股票,其中花旗集团宣布回购2.5亿美元的公司股份对稳定股票和增强市场信心起到了积极作用。

  回购支持股价?
  50亿元回购计划公布后第二天,陕西煤业公布收益随涨随止。

  安信证券分析师周泰认为,回购股份充分体现了陕西煤业对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可,也稳定了投资者预期,增强了市场信心,促进了公司股票的合理回归股票价值。
  陕西煤业的回购计划也带动了板块人气的上升。回购计划公布后,本周中信煤炭指数上涨0.88%,跑赢上证300指数2.58个百分点,在29个一级中信板块中排名第三。东兴证券分析师郑明刚认为,这主要是受回购陕西煤业股票的影响,导致煤炭板块估值修复。

  天丰证券研报认为,上市公司回购自有股份,一方面表现出对自身基本面和未来收益的信心;另一方面,随着资金的流入和股票供给的减少,对市场资金也有显著改善。从历史数据看,大规模回购a股发生在市场下跌或见底的时期。
  然而,回购并不是解决价格问题的灵丹妙药。浙江证券分析师曹海认为,从所有样本来看,回购计划公布后首日、一周和一月份上涨的股票比例分别为51%、49%和49%。也就是说,对于所有的回购,回购并不意味着股价会上涨。

  华金证券(huajinsecurities)分析师谭志勇表示,上市公司股票回购有助于提振投资者信心,但持续性较差。回购金额较大的美的集团、永辉超市、君胜电子等上市公司股价在回购后短暂飙升,但随后表现乏力,说明上市公司股价主要受经营基本面和市场情绪的影响。
  东吴证券分析师汪洋认为,a股的调整不是企业利润的问题,关键在于估值。事实上,以上证综指为锚,目前上证综指市盈率为11.96,市盈率为1.37,低于998、1665、2638三个市场的底部水平。如果我们进一步考虑动态估值,水平会更低。估值的制约因素是流动性和风险偏好。在微观层面上,更需要关注回购对流动性的影响。

  曹海钧强调,股票回购大多发生在股市低迷期,与a股走势没有直接关系。股票回购更多的是释放积极信号,作为判断市场底部的指标之一,而不是对市场走势产生立竿见影的效果。
  海通证券分析师许玉根认为,从历史数据看,产业资本净增加是市场见底的信号,产业资本增加的动力在于估值处于相对较低的水平。从长期来看,公司估值将回归历史平均水平,从而使公司股价在增持后走势较好。当产业资本大量增加时,说明很多公司的估值处于历史低位。此外,产业资本入市,向市场注入增量资金,周期性的市场底部基本确立,对股市未来走势有利。

  从美国的经验来看,企业回购是美国牛市的驱动力之一。近年来,企业回购已达到年均万亿规模。融资成本低、现金流充裕、股价有望持续走高,是美国回购热的关键支撑因素。2018年一季度,美国回购规模跃升至1727亿美元,原因是2017年底的税制改革计划为企业回购提供了大规模增量资金。不仅包括富国银行、摩根大通和美国银行在内的科技公司都表示将回购至少200亿美元。
  安信证券研报指出,随着制度的优化,下一阶段A股上市公司股份回购数量和金额有望进一步增加。

  谨防欺诈性回购
  然而,上市公司回购计划不能简单地解读为利好。影响回购意愿的因素相当复杂,既包括为完成业绩变现、资产注入等回购手段而回购的客观方面,也包括闪变式回购的减持套现行为和提高股价的主观存在。

  以云达股份为例,回购计划于2018年4月26日发布,回购完成日期为2018年8月7日。不过,在回购期间,也有高管减持的计划。
  不过,云大在给《泰晤士报》周刊的回复中表示,回购与高管减持并无关联。减持的是一位主管的亲属,公司回购了离职员工的股票。

  时代周报记者发现,除云达股份外,德威新材料、中国武夷、厚朴股份、汇川科技、创维数码、东华测试、莱克防务、英威腾、用友网络、天际科技、迦南科技、兆业创新、楚天科技,汇金股份等上市公司在股份回购期间也大幅减持。
  事实上,回购计划的发布并不意味着回购将100%发生。截至2015年7月万科A公布的100亿元回购计划,截至回购期结束,实际回购金额仅约1.6亿元,占100亿元回购比例不足2%。

  我们需要特别关注那些股权质押比例较高的上市公司,这些公司通过股票回购可能在短时间内推高股价。以华平为例,2018年6月22日发布股东质押交割风险公告。第二大股东熊茂昌质押持有公司4298万股,占公司股份的80.94%,占公司总股本的7.92%。随后,华平又发布补充质押公告,解释雄盟昌本次质押1000万股,共质押公司股份5298万股,占公司股份的99.78%,占公司总股本的9.76%。今年8月,华平股份股份股份回购计划的公告,引发了人们的担忧,即在股东质押比例较高的情况下,是否希望通过回购股票来缓解股价下跌的风险。
  中泰证券研报指出,有必要警惕是否会出现严重业绩亏损的上市公司发行股票回购计划,希望通过回购股票美化自己的每股收益(EPS)、每股净资产等财务指标并予以取消。从现金流的角度看,20%的上市公司具有股票回购的潜力。

  值得注意的是,174股回购金额为1元。其中,重大资产重组未达到业绩承诺后发生业绩承诺补偿的,上市公司按1元作为业绩补偿,回购金额大部分为1元。
  中泰证券研究报告指出,由于其业绩承诺不达标,采用被动回购方式实现业绩补偿,导致股价下跌,这类回购主对上市公司仍处于不利地位。

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