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000707资金流向_整体估值偏低 外资做多中国

000707资金流向

000707资金流向——冯志武

  文字|李健
  编辑器李壮

  在2月24日至3月12日的14个交易日中,道琼斯工业指数在5个交易日中大幅下跌了1000多点,两次触及断路器,这是历史上首次,整体跌幅为26.88%。与道琼斯指数相似,美国其他主要股指也在同一时期暴跌。美国股市也将“暴跌病毒”传播到世界各地,全球主要市场都笼罩在“技术熊市”的阴霾中。
  在外部市场不利因素的背景下,A股市场也受到拖累,但其影响小于其他主要市场,且表现出色。这也导致包括摩托罗拉在内的许多海外机构将中国称为全球资产的“避风港”。

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  本杂志采访的一位专业投资者表示,A股市场的整体估值仍然偏低,并坚持认为A股市场处于“早期”状态。然后,当外资进入A股时,承保范围应涵盖银行,金融,医药和消费等被低估的龙头股。从普通投资者的角度来看,在当前情况下,谨慎参与是一种更明智的方法。

  本周(截至美国时间星期四),全球主要市场暴跌,断路器被触发。日本,欧洲和其他国家的中央银行已经相继发布了对策。当中国人民银行没有“跟进”时,上证指数的表现就比较突出。
  深圳林园资产董事长林源在《红色周刊》上对记者说:“我们的看法没有改变。目前的A股处于牛市的初期。这是我们最基本的判断。关于最近美国股市的大幅下跌,我认为牛市已经结束,因为牛市的30%波动是正常的。“从橡树资本,高腾资本,新加坡五福资本和多夫曼基金等海外投资者的角度来看,无论是与美国股票的历史垂直比较还是水平比较,A股市场仍然相对便宜,而且时间长长期投资者可以考虑在投资组合中进行一些A股分配。

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  一百年一次
  中美“政策工具”形成鲜明对比

  冠状病毒性肺炎疫情对全球经济前景造成了打击。从中美两国的角度来看,中国已经迎来了疫情的转折点,而美国仍在等待疫情达到顶峰。在应对市场风险方面,美国有两种主要的政策工具可供使用,而中国的政策工具储备则要丰富得多。最新消息显示,中国人民银行已决定于2020年3月16日对包容性金融实施有针对性的降准。

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  在过去一周中,全球市场的投资者一直不安。在新的冠状肺炎疫情在全球蔓延和油价急剧下跌的影响下,美国股市的主要指标(例如标准普尔500指数)在一周之内就被吹了两次。从年初到3月13日,俄罗斯RTS指数,英国FTSE 100指数,澳大利亚普通股指数,纳斯达克指数,恒生指数和上证指数等42个国家和地区的指数全部拒绝了。“技术熊市”的乌云笼罩着世界的资本市场。
  在权益市场“不断下降”的同时,美国国债的收益率也急剧下降。美国巴克莱银行(Barclays Bank of United States)的策略师于3月12日发布预测,美国国债收益率将降至0%的可能性大大增加。恒大研究院院长任泽平在3月10日发布的报告中指出:“这是一个世纪的世纪。我们正处于全球经济和金融危机的边缘。”

  北京灰色资产公司总经理张克兴对《红色周刊》记者说:“我同意任先生的观点,即任何国家都无法在全球经济一体化中生存下来。”

  从中美两国的角度来看,中国迎来了疫情的转折点,疫情对经济的影响主要集中在一季度。高腾国际股权首席投资官李宇认为:“我们预计第一季度的用电需求将大大下降。从这个角度来看,某些行业在第一季度可能会出现负增长。”但是,何时疫情在美国达到顶峰仍是未知数。张克星认为,美国不太可能采取封闭城市,动员全民的方式,将采取更多的自愿预防和控制措施。“因此,我们认为美国经济的范围可能受到的影响较小。”
  疫情仍在欧洲和美国经济中肆虐,“但市场担心金融危机,我认为这有点夸张。”李瑜认为,尽管美国公司债务比率较高,但公司本身的利息负担却不是很高。“例如,十年期美国国库券的利率在2000年约为5%,在2007年约为4%,而目前不足1%(数据参考:彭博社)。因此,美国公司目前的信用息差并不比以前高很多。此外,公司是否有财务风险还取决于公司债务的偿付能力。大多数美国公司的现金流量都非常好。”

  李瑜说:“目前,投资者可能有点担心与石油相关的产业。”“例如,在页岩油行业,这些公司的债务比率相对较高,这与沙特阿拉伯和俄罗斯之间当前的油价战的情感影响相叠加。但实际上,从过去的历史数据来看,油价下跌对美国的影响是中性的,美国石油公司的损失等同于向国内消费者提供利润。就中国和欧洲而言,这是一大优势。油价的急剧下跌相当于沙特阿拉伯和俄罗斯主动获利。但是,从长远来看,无论是沙特阿拉伯还是俄罗斯,没有人能够承受长期的低油价。至多,一些石油公司将破产。但最终,我们仍然希望油价能回到合理范围。因此,油价急剧下跌引发金融危机的可能性不高。如果油价飙升至200美元,那么我们需要警惕潜在的财务风险。”
  尽管如此,市场仍然关注中美两国政府的“政策工具箱”。张克星认为,“美国的监管空间将比中国小得多。自特朗普上任以来,几乎所有可用的政策在过去几年中都得到了使用。目前,美国仍有一些可用的政策,例如降息。美国目前正在降息。如果没有降息的空间,它可以扩大其资产负债表。与美国相比,中国不仅拥有上述两个工具,而且还拥有许多其他可用资源,包括放松财政政策,刺激基础设施以及在条件允许的情况下增加地方政府的杠杆作用。”

  本牛投资的创始人尹欣欣持相同观点。他在接受《红色周刊》记者采访时说:“在主要的国际经济体中,我国的货币政策仍然是少数仍在实施的国家之一。规范化的货币政策。,预计将来会释放流动性。”
  疫情危机难以终结美股“超级牛市”

  美国股市可能会波动,而同期A股可能会波动
  市场跌幅超过30%并不一定意味着熊市的到来,牛市调整中也可能出现这种情况。但是,目前美国股票的整体估值约为25倍,仍高于其合理范围10到20倍。因此,今年美国股市很有可能波动。相比之下,A股可能会上下波动。

  那么,这场疫情危机是否会导致美国股市10年多头牛市的终结?林源在接受《红色周刊》记者采访时说:“我们不擅长判断是不是结束。我们暂时将其视为牛市的调整。牛市的调整幅度通常可能超过30%。主要是因为前一时期的累计增长太大,所以现在休息一下。”
  李宇还认为,牛市的美国股市尚未结束。“除非美国的疫情无法控制地增加爆发,否则可能拖累美国股市。但主观判断,这种可能性不高。毕竟,美国的医疗和居民素质在世界上更好。

  此外,暴跌与政府债券收益率的迅速下降有一定关系。他解释说:“如果美国10年期国库券的利率降至0.5%左右,则30年期国库券的利率将降至1%以下(数据参考:彭博社)。这是针对全球资产分配者的。过去,当欧洲债券和日本债券的利率为负时,它们仍然需要分配美国债券和美国股票。但是,当前美国债券收益率的快速下降将大大降低美国债券的分配价值。相比之下,随着风险的逐步释放,全球资金分配将选择收益率相对较高的投资产品,例如,选择美国10年期美国国债的无风险收益率低于1%,还是选择标普500年度权益投资是否具有约3%和4%的长期股息?这很明显(参考数据:彭博社)。就标准普尔500指数而言,截至3月11日美国股市收盘,自2月高点以来的累计跌幅约为18%,风险已部分释放。”
  张克兴还认为,从宏观角度看,牛市的绝大部分,无论是美国还是中国,都来自资金方面,即流动性的收缩。“如果我们处于不断提高利率并将利率提高到最高点的循环中,牛市可能已经结束。例如,2018年的大幅下降是由于去杠杆化和外部摩擦的影响所致。美国股票和香港股票都是如此。”

  在“扼杀估值”并放松资金面对面认可的同时,美国股票公司本身的增长仍然相对强劲。张克星总结说:“如果业绩,美国股市上的好公司,在2020年继续保持约20%的增长,那么在最近一个月的下跌之后,估值约为25倍,这在合理范围内范围。但这并不是说很安全,因为在过去的几十年中,美国股票的估值一直在10到20倍之间,这与该公司的长期利润增长约20%相匹配。因此,今年美国股市可能会保持波动,而A股市场可能会波动。”
  张克兴说:“我们进行了十七年的投资,经历了许多灾难。疫情等灾难往往是短期的。美国市场已有200多年的发展历史,比我们遭受的灾难还要多。因此,疫情和油价暴跌远没有我们想象的那么严重。在先前的估值推高之后,美国股市暴跌更多是回调。从一年的角度来看,我认为这可能不像大家想象的那样悲观,而且我们仍然相对乐观。”

  不过,在投资层面上,李瑜建议投资者要更加谨慎,“目前投资者对A股的定价实际上有些乐观。市场是否已完全消化了疫情带来的第一季度GDP可能出现的负增长?仍然很难判断。因此,从投资的角度来看,我们不建议投资者将大量资金带入市场以在短期和中期买入底部,因为从短期和中期趋势的角度来看,这是一个相对较好的趋势保持在当前位置。短期内投资者仍应保持谨慎。一些。”
  长期以来,A股的整体估值一直很低

  中国资产的吸引力持续增加
  与中美股市相比,A股市场的整体估值长期以来一直处于低位。目前,上证50PE和PB低于道琼斯。上海和深圳的300PE和PB低于标准普尔500。但是,上证50和沪深300指数的净利润平均增长率大大领先于美国股票指数。这反映出A股市场相对更具吸引力。

  《红色周刊》采访的专业投资者认为,由于对A股市场的低估,A股市场波动较大。截至3月10日,上证50指数的市盈率(平均)和市净率(平均)低于道琼斯指数。沪深300的市盈率(平均)和市净率(平均)低于标准普尔500。(见附表)
  在这方面,运义资产总经理叶华解释说:“标准普尔500市盈率(TTM)的历史中位数是19.5倍,3月10日是19.1倍;道琼斯指数市盈率(TTM)的中位数是16.7倍。3月10日有19次。总体而言,最近的急剧下跌为美国股票的估值带来了一定的回报,但尚未达到安全水平。随着全球新皇冠肺炎疫情对经济的加剧和石油价格战的影响,下降的空间仍然存在。相反,A股显然被低估了。”

  除了估值偏低之外,从股票债券收益率的角度来看,截至2019年底,上海和深圳300股息利率为2.59%,十年期国债到期收益率为3.02%(目前约为2.6%) )。如果进一步选择沪深300指数利率最高的15只成分股作为统计数据,那么该指数的利率为7.17%,远高于目前的10年期国债收益率,这与海外负利率无可比拟。 。美港资本合伙人张立冲在接受《红色周刊》采访时说:“高利率意味着较低的估值,这将继续吸引资金流入。”
  在这方面,张克兴认为:“世界上许多主要国家都相继降低了利率,资产短缺状况越来越严重。因此,估值低,股息高的公司是我们非常喜欢的股票,因为它们可以抓住某些机会。基于这种逻辑,我们也对港股的机会感到乐观。港股的平均股息率现已达到4点,平均估值不到10倍。在历史上,每次这一次,都是一个不错的买点。因此,从这个角度来看,中国资产也值得外国投资。他还指出:“我们的消费龙头的年利润增长率为15%-20%,一些技术公司(例如5G和新能源汽车)的增长速度更快。实际上,外国资金和国内资金都已经看到了这些机会,这些机会将持续3-5年。”

  深圳明达资产管理公司董事长刘明达也认为,具有稳定收益的中国资产的吸引力将继续上升。“中国10年期美国国债收益率约为2.6%,而美国10年期美国国债收益率目前低于1%。实际上,从上证50指数的股利回报来看,其年度股利回报率超过3%,几乎是道琼斯指数的股利回报率的两倍。中国资产的吸引力显而易见。”
  刘明达指出:“人们对长期投资的信心还源于人民币汇率在受到疫情影响后长期保持稳定的事实。尽管可以看出人民币在过去两天里已经跌破7美元,但它与全球权益相对应。,固定收益,期货和商品市场经历了大幅调整。因此,我们认为人民币兑美元汇率在上一时期已明显增强,其实际意义不高,但反映出全球资本对人民币的信心在不断提高。我们预计,从今年到明年,人民币对一篮子货币的汇率可能会进一步上升。这是国内资产价格的重要稳定剂。”

  A股市场的“低估值,高分红,高增长”特征,都增强了A股的吸引力,引起了国内外投资者的关注。林源只强调了一句话:“当前A股估值相对较低,风险相对较低。”
  在看多中国的外国投资,悠久的中国

  A股目前是价值投资者的“最爱”
  正如摩根士丹利(Morgan Stanley)将中国列为资金中的“避风港”国家一样,许多外国资本都在看多中国,并且长期存在于中国。从中国资产的特点来看,长期投资者和价值投资者“偏爱”中国市场。

  根据路透社(Eikon Lipper)(路透社)的数据,从3月2日到3月6日,美元基金,美国国债和亚洲股市是资金的“避风港”,资金流入,而美国股市和美国高收益债券成为资金外逃的主要目标。此信息与Morgan Stanley的“预测”一致。
  从《红色周刊》采访的外国机构来看,大多数是看多中国和长期中国。Doffman基金董事总经理张静树认为:“我仍然与看多A分享。中国在这次疫情反应中的表现非常出色。国内疫情已基本得到控制。最近,相对于美国股票,A股的表现也非常强劲。”

  Oaktree Capital在接受《红色周刊》采访时也表示,他们通常将市场波动视为购买和调整头寸的好机会,但面对这种下跌,他们并不积极。橡树资本认为,首先,中国政府将通过税收和流动性政策来支持就业。经济刺激政策可能包括降低利率,增加固定资产投资以及放宽对小城市购房的限制。“但是类似于2008年的四万亿刺激政策很难重现;此外,短期商品价格疲软,孤立和经济低迷对石油需求有很大影响。我们可能会看到欧佩克和美国削减产量以保护石油价格。我们预计水泥和金属价格将跟随固定资产投资的刺激而出现反弹;此外,生物技术领域令人印象深刻。新冠状肺炎病毒的确认过程和病毒序列的获取比SARS要短得多。许多公司正在开发疫苗和特定药物。我们相信中国政府将继续鼓励该行业的发展。相比之下,更重要的是,中国经济巨大,任何新兴市场经济都会受到影响。同时,美联储突然降息以及美国国债收益率极低,这意味着市场认为发达经济体的增长率也将下降。”
  新加坡五福资本的联合创始人兼首席执行官吴志坚告诉《红色周刊》记者:“我曾多次提到,不论历史平均水平或美国股市如何,A股的估值都相对较低。贱。长期投资者可以考虑在其投资组合中部署一些A股资产。”

  那么,资金如何从美国股票流入A股呢?Yunyi Assets董事长张子华说:“在美国股市快速下跌期间,受惊慌的资金将首先躲在债券市场中以避免风险,导致长期政府债券的利率下降。加上美联储降息,目前预计3月份将降息100基点,这样美国也将接近零利率,债券收益率将降至新低。结果,债券市场不再安全。资本只能选择离开美国,汇率将面临巨大压力。在这样的环境下,资本将选择最安全的地方,并将离开以美国和欧洲为代表的旧世界,而选择新兴市场。在新兴市场中,中国在整体政治稳定,治理能力,经济规模和前景方面具有绝对优势。”
  最早进入并持续涌入中国的资金可能是资产配置资金。温莎资本管理公司投资研究总监魏新元告诉记者:“我在一家外资机构工作了一段时间,有些老同事仍在外资机构工作。我们发现,美国和香港的机构已经存在了很长时间,并且已经找到一种投资方式。换句话说,什么样的市场可以持续上升?这是一个所有参与者都遵循相同规则集的市场。我们可以看到,美国股票市场的特征是股票价格通常是稳定的,并且直到声明,预测和策略发布后市场才会波动。他们没有猜测情绪和新闻的情况。如果一个组织这样做,则其他组织必须共同努力消除它,然后继续执行现有规则。这套规则是现金流量折现法(DCF),包括折现自由现金流(FCF),折现股利现金流(DDM)等,但是不管采用哪种方法,DCF都是外国机构使用最广泛的估值方法方法。如果按照现金流量折现法估算,中国是价值最低的资产之一。”

  去年年底,君合资本联合创始人王国斌在题为“重估价值投资的制度基础”的演讲中说。自1990年以来,价值投资已逐渐从数量交易泛滥的美国转移到日本和欧洲。“外国投资者一直在中国市场进行买卖。重要的原因是他们看到了熟悉的机会。”

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