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「519019基金净值」推进金融综合监管改革(2016-11-28)

519019基金净值——中欧时代先锋

  2016年,证券基金业经历了发展路径的调整。市场流动性过剩和竞争压力加大了证券基金业保持稳定运行的难度。在经济结构调整和金融综合监管改革的背景下,证券基金业业务模式的动态演进仍将延续。行业的经营状况不会增加更多的不确定性。证券基金业作为经济中最赚钱的行业之一,具有较强的资本积累和融资能力,同时具有较高的准入门槛和监管救济保障。当务之急是使这一行业在有效监管下不断创新发展,更好地为实体经济服务。

519019基金净值
  证券业:在创造利润与稳健经营之间寻求平衡

  2015年股市动荡之后,随着监管思路的调整,2016年证券行业经历了一轮低调的盘整。由此,个别证券公司领导班子发生变化,证券经营机构净资本管理得到加强,证券发行融资业务中的一些违规行为不断得到纠正。
  如果证券市场运行中有一些因素的话,与2015年相比会有明显的下降。2016年上半年,126家证券公司总资产增长134.7%,净资本增长107.9%,营业收入增长68.8%,净利润增长93.1%。这一巨大变化首先得益于股市的企稳,前期增量资金有相当一部分留在了市场,市场交易依然活跃,给券商带来了更多的业务收入,证券公司投资咨询业务和资产管理业务收入较股市震荡前有所增加。

519019基金净值——常铝股份股票

  其次,2016年一级市场融资规模远大于2014年,2016年上半年融资规模超过1.4万亿元,几乎是2014年的两倍。与股市震荡前相比,新股发行数量和融资额均大幅增加。2016年上半年,181家IPO公司募集资金1200亿元,超过2014年全年水平。613家上市公司实施了增发,也超过了2014年全年的1.3万亿元。募资企业和募资金额的增加,直接带动证券公司投行业务增长120%。

  此外,2016年上市公司重组活动频繁。截至10月底,完成重大资产重组194宗,成交金额5300亿元,是2014年的近两倍,直接受益于证券公司财务顾问业务。从23家上市证券公司前三季度的业务数据来看,在保持各业务门类高增长格局的基础上,2016年证券行业整体盈利能力相对乐观。
  然而,证券业的稳健性存在着明显的问题。一是债务增速较快。2016年年中,证券业负债总额4.3万亿元,比2014年同期增长161.7%,远远超过同期净资产、净资本和总资产的增速。这反映出行业对提高杠杆率和收益的长期需求,这与监管部门自2012年以来放松对证券公司净资本要求和债务融资约束有直接关系。需要指出的是,杠杆率的提高对证券公司业绩的提升起到了积极作用,但并不是证券行业利润的主要驱动力。2016年,证券业杠杆率接近5倍,明显低于2014年,但取得了较好的经营业绩。目前,无论是自营证券业务还是资本杠杆业务,都不适合证券公司开展。而且,杠杆率的提高对证券公司的稳定经营构成潜在风险,不利于其专注于证券中介业务。今年6月,中国证监会发布《证券公司风险控制指标管理办法》及相关文件,要求证券公司加强净资本管理和风险控制,明确监管部门有权对风险控制指标进行逆周期管理。

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  二是渠道业务在资产管理业务中的比重过高,导致证券公司资产管理业务自主权下降,潜在违约风险和操作风险增加。2012年,证券业委托资金总额约为2万亿元,但截至2016年9月底,这一数字已接近16万亿元,资产管理产品约2.3万款。其中,以商业银行渠道业务为主营业务的定向资产管理产品规模达到13万亿元,涉及资产管理产品1.9万款。如果不考虑渠道业务,证券公司资产管理业务的规模增长应在合理范围内。渠道业务承担着将商业银行表内资产转为表外资产的功能。它曾经是信托业的一项主要业务。近年来,证券业开始参与其中,托管基金规模快速增长。客观上,证券业的加入拓宽了银行资金的渠道,降低了渠道成本,增加了商业银行资金流动监管的难度。就证券公司而言,渠道业务有利于增加资产管理业务收入,但被动资产管理规模庞大且快速增长,使得证券公司的风险管理能力难以适应,对实体经济而言,潜在风险相对较低,渠道业务延伸了融资链条,增加了企业的融资成本,部分属于银行间交易性质的渠道业务,也助长了“避实就虚”的势头,催生了资产泡沫,不利于银行资金支持实体经济。监管层明确表示,不支持证券业继续拓展渠道业务,新的风控规定也将对渠道业务产生约束。但是,如果不能从根本上理顺银行业务模式与监管体制的矛盾,不能为银行资金提供更合理、更合规的出口,那么流动性过剩条件下的银证合作可能还会以其他形式继续存在,导致新的监管缺口和潜在风险。
  三是证券业经营业绩与股市波动和监管政策变化关系过于密切,行业核心竞争力培育缓慢。即使是在股市波动、交易活跃的时期,证券业的经营业绩也较好。未来,一旦证券行业的准入门槛降低,证券业务的市场化程度提高,现有证券公司缺乏核心竞争力,将导致行业竞争格局发生重大变化。

  基金业:回归市场化道路

519019基金净值——沈飞总经理

  在行业自律组织的指导和监管机构的支持下,基金业初步建成了包括公募基金经理和私募基金经理及产品在内的综合监管框架。基金业由两类管理人组成,呈现出证券投资与产业投资多元化发展的鲜明特征。私募基金经理普遍认可的市场化路径将对整个行业产生重大影响。
  据中国证券投资基金业协会统计,截至2016年9月末,共有公募基金管理公司107家,其中中外合资公司44家,内资公司63家,具有公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理公司12家,保险资产管理公司1家。上述机构管理的公共基金资产总额为8.83万亿元。协会注册的私募基金经理有17000人,其中私募证券投资基金经理近8000人,私募股权投资基金经理8000人,风险投资基金经理1000多人。这些机构管理的资产总额达到6.7万亿元。如果算上公募基金公司的私募股权管理业务,现有私募基金规模将达到24万亿元,是目前公募基金规模的近3倍。然而,证券公司的私募股权管理业务却没有得到考虑。

  基金业私募发展有其必然性。

  Firstly, for the open-ended public funds, it is difficult for managers and fund investors to establish a long-term trust relationship.Market fluctuations lead to frequent fund redemption behavior, which makes it difficult for fund managers to maintain good investment performance, forming a vicious cycle of “high redemption and low performance fund-raising”.However, private funds can generally maintain a relatively fixed closed period, and managers have the conditions to succeed Under the given strategy, managers are less affected by short-term performance volatility and fund redemption.
  Second, public fund managers usually only draw management fees according to a fixed proportion of the assets under management, the personal income of fund managers is also limited, and the incentive effect of salary mechanism is insufficient, which is not conducive to mobilize the work enthusiasm of managers; in addition to obtaining the same management fees as public fund managers, private fund managers can also participate in the sharing of excess earnings and the collection of fund managers This is the main reason why many excellent public fund managers switch to private placement.

  Third, private funds have more advantages than public funds in terms of capital raising costs, information disclosure requirements, investor relations and supervision.Since 2013, although the number and scale of public funds have kept growing at the same time, if we do not consider the money market funds dominated by cash management, the total scale of public funds has only increased from 2.4 trillion to 4.1 trillion, and the average share of funds has decreased from 2.5 billion to 1.2 billion, which is in sharp contrast to the rapid increase in the number of private fund managers and asset size.
  In the current public funds, although there are only 248 money market funds, the fund share has reached 4.4 trillion, accounting for more than 50% of the total fund size.The total share of more than 1500 hybrid funds is only 1.8 trillion yuan.From the above data, it is not difficult to see that the fund industry is making up the “marketization” course, and the path of crossing the private placement stage and relying on administrative force to push public funds has proved to be impossible.The fund industry still needs to first accumulate operation experience and market reputation through private placement, and obtain the support of investors before it can be qualified to issue public funds.In this sense, a small number of private fund managers with years of experience and market reputation and relatively mature operation are more likely to take the lead in issuing public funds when the regulatory rules permit.

  Similar to the situation of securities companies, the channel business of fund management companies has also grown rapidly in recent years.目前渠道业务规模估计在10万亿元以上。这些渠道业务主要以一对一产品和集金发行的一对多产品的形式开展。这两类产品共有16000种,70多家黄金公司的平均产品数量超过200种。就目前各公司的运营能力而言,由专人主动管理这些产品几乎是不可能的,所以大部分产品都是渠道产品和被动管理产品。基金子公司成立之初,监管环境相对宽松,允许经营的业务领域相当广泛。银行资金的多渠道使用为基金子公司开展渠道业务创造了条件。虽然这类业务的管理费比例较低,但资金量通常是巨大的,这给基金子公司带来了可观的绝对收益,不需要投入太多的资源。很快,渠道业务成为这些公司的主营业务。
  渠道业务存在一些新的问题,如集锦潜在风险过高、违约事件发生在后期、公司主动管理业务未得到应有重视等。为有效遏制基金业渠道业务过快增长,监管部门参照《证券公司资产管理业务风险控制新规定》,提高基金公司设立子公司的资质要求,强化净资本管理在基金子公司风险管理中的核心地位,明确提出基金公司要实现“去标准化”,限制产品嵌套,遏制资金虚置。这将基本消除证券公司资产管理业务与基金子公司资产管理业务之间的监管套利空间,迫使基金子公司收缩渠道业务规模。由于渠道业务的存在有其合理性,基金业未来不太可能暂停与银行的资产管理业务合作。在深化资本、客户、业务领域合作的基础上,渠道业务有可能逐步转向更具实质性内容的主动资产管理业务。

  全面财务管理的风险传导
  渠道业务是近年来银证合作发展最快的领域。The cooperation between banks and securities is based on complementary advantages: commercial banks have strong capital mobilization ability and network advantages; securities industry and fund industry have securities fund business license and relevant policy, regulatory and technical advantages.Although there is a big gap in strength between the two sides, under the separate supervision system, the business development of the two industries is relatively independent.Even after the securities and fund subsidiaries of commercial banks have been established and put into operation, this pattern has not changed greatly.

  The emergence and rapid expansion of bank financial products have an impact on the inherent pattern of asset management business in the financial industry.In the past, commercial banks mainly relied on deposit and loan interest margin income to change their profit model.Part of the deposit funds were converted into financial product funds and invested in the bond market and large deposit market.After that, they successively invested in equity products and non-standard creditor’s rights.According to the statistics of China national debt registration and Clearing Corporation, as of the end of June 2016, there were 69000 bank financial products, with a book balance of 26 trillion yuan.56% of these funds went to bonds and money market instruments, 16.5% to non-standard debt assets, and 8% to equity assets.These financial products and assets are also the investment targets of public and private products of securities companies and fund companies.Since 2013, the regulatory authorities have gradually relaxed the restriction that the securities fund industry can only invest in securities products.The equity of non listed companies, non-standard creditor’s rights, specific income rights and mixed products have all entered the investment scope of private equity products of securities funds, and the scale has grown rapidly.The common investment preference of the banking industry and the securities fund industry, the relatively loose regulatory environment and technical advantages of the latter have given birth to the extensive cooperation in the field of asset management.Financial management funds, outsourcing funds and other funds in the banking system are continuously flowing into the securities fund industry with the asset management plans of securities companies and special account products of fund companies as carriers.The author believes that in the analysis of the causes of channel business, we should not only see the regulatory arbitrage factors, but also see the existing cooperation foundation and cooperation potential in the field of asset management in the banking industry, securities fund industry and even the insurance industry.只有制定对策,才不会违背产业发展规律,只强调各行各业的分工和治理,坚守农村。
  在混业经营的趋势下,原有的监管框架会出现很多不适应,导致监管空白和潜在风险不容忽视。比如,证券监管部门不容易查证银行资金进入证券基金理财产品的性质和潜在风险;目前,渠道业务广泛涉及的非标准债权尚未进行详细分类,也没有制定不同的风险资本计算标准;保险资金投资于部分上市公司股权会导致公司控制权的变化和股价的波动,因此,无法评估保险资金来源的风险程度及其对上市公司控制权稳定性的影响,也无法从理论上提出有力的指导意见稳定企业经营,保护公众投资者利益的视角。总之,缺乏跨行业监管,客观上会鼓励更多的行业间资本流动和金融产品创新,而产品创新通常会导致监管规则的修订,这增加了金融风险跨行业传导的可能性,也增加了监管部门有效维稳的难度。如何在促进行业合作和控制风险间保持平衡,是目前亟待解决的监管难题。

  证券基金业前景展望
  2017年全球经济复苏形势有望进一步明朗化,我国宏观经济将保持稳定增长,供给侧结构性改革步入深水区,部分触及体制根本的改革措施开始实施。 但国内宽松货币环境所形成的影响从银行业波及证券基金业,资金脱实向虚势头仍然没有被完全扼制,民间产业投资增长乏力,金融体系对于经济转型升级的支持力度依然不足。

  高利润率和高进入门槛将继续利好2017年证券基金业的经营数据,股票市场稳定上扬属大概率事件,证券公司和公募基金管理公司受益会更加明显。 如果从行业竞争力培育和资金中介效率的角度考察,证券基金业仍然有许多艰巨任务需要完成。
  首先,券商和基金公司应当认真谋划如何在监管新规实施以后,在现有通道业务基础上发挥主动管理能力,将通道业务转化为优势资管业务,而不仅仅是退出通道业务。

  研究结果表明,采用上述两种方法,进行了各方面的研究,具有一定的实际应用价值,从各方面进行分析,从各方面进行分析,比较分析,从各方面来看,从各方面进行分析,从各方面来看,从各方面进行分析,从各方面进行分析,从各方面进行分析,从各方面进行分析,从各方面进行分析,从各方面进行分析,从各方面进行分析,从各方面进行分析,从从各方面进行分析,从从各方面来看,从从各方面进行IPO IPO上市上市上市上市上市上市上市上市上市上市上市上市,从各方面进行分析,从各方面进行分析,从各方面进行分析,从各方面进行分析,从各方面进行分析,从各方面进行分析,从从各方面进行分析,从各方面进行分析,从各方面进行分析,从从各方面进行分析,从从各方面进行分析,从从各方面进行分析,从各方面进行分析,从从从各方面进行进行分析,从从各方面进行分析,从从从从从各方面二○一七年,北京奥运会开幕式
  第三,股票发行注册制改革日益迫近,券商的股票发行业务将面临更多变化和竞争压力,股票承销风险陡增,如果证券业不能够积极配合改革,可能延缓改革进程。

  第四,行业的资源配置能力仍然落后于市场,新三板和区域股权市场的近期发展,沪港通和深港通制度安排的陆续实施,为国内证券基金业创造了大量业务机会,其中相当一部分机会没有得到充分利用,行业与市场的相互促进还很不够。
  最后,银行体系过剩流动性的持续外溢,将促使决策层加快金融综合监管布局,监管思路从机构监管逐步转向业务监管,监管架构的重新调整将重塑各金融子行业的竞争格局,银行系证券公司和基金公司将在与母银行更紧密合作中获得新优势,而其他证券公司和基金公司将面临通道业务大幅减少和来自银行业的全面竞争压力。

  作为金融业的组成部分,证券基金业的发展规律同实体部门不同,简单地通过放松管制和增加竞争性等措施,对于提高行业竞争力的作用有限,而且可能形成新的潜在风险。 需要以更好地服务实体经济为目标,在发挥行业主动性和防控风险间取得平衡,而如何与银行、保险、信托等行业形成更加协调的竞争合作关系,将是未来数年内提升证券基金业核心竞争力的关键性因素。
  支持实体转型升级

  多年来,证券基金业“靠股市吃饭”“靠政策吃饭”几成铁律,行业经营形势与股市波动和监管政策变动息息相关,与实体经济的关联性反而不强。 其中固然有股票市场走势与实体经济疏离的原因,在交易所市场作为证券基金业主战场时期,此现象无可厚非,但在所谓“大资管”时代,证券基金业的业务领域早已不再局限于股票市场,债券市场、私募市场、衍生品市场、实业投资乃至海外市场已向证券基金业全面开放,决策层明确鼓励行业加大对实体经济的支持力度。 实践中,行业资源仍然过度集中于中央企业、上市公司和同业机构等少数群体,大批企业和投资人难以获得所需要的证券服务,行业对于实体经济转型升级的支持明显不足。 为改变这一局面,笔者提出以下三个方面的政策建议:
  一、扎实推进金融综合监管改革

  尊重金融综合运行的现有路径和大势,无论是建立新的综合监管机构,还是加强现有监管机构的合作机制,都需要正视监管断点和空白区的存在,尽快实现监管全覆盖尽可能消除监管套利,促进各行业金融机构深入合作合规。全面监督改革的顺利推进,离不开党的集中统一领导。特别是在行政管制逐步放松、市场机制尚未充分发挥作用的特殊时期,党组织需要加强对金融业的领导和纪律,顺利实现从分业监管向综合监管的转变。
  要充分发挥党组织的领导和协调作用,建立金融监管机构与重要金融机构党组织的沟通协调机制,以党的建设为出发点,以更加超然的态度和严谨的工作作风,积极支持监管环节改革,切实引领事业单位职能转变、人事变动和行政权力转移。

  此外,还需要做很多综合监管改革的基础性工作。首先,参照《商业银行净资本管理办法》,协调统一证券、基金、保险、信托、融资租赁、保理等行业的净资本管理办法,统一风险资本计算方法和标准,同类业务的风险控制指标和风险管理指引,根据行业特点设定和调整最低净资本要求,完善资本补充机制,促进监管机构与行业组织脱钩,监管机构只对行业组织负有业务指导和监管职责,允许行业组织独立管理人、财、物;三是建立各行业组织之间的合作机制,逐步统一本行业对同类业务的监管规则,以利于行业组织的发展为全面监管打下良好基础,最终实现各行业市场的相互开放,降低成本,消除行政管制,促进各行业交叉发展,鼓励公平竞争。
  2、 全面提升证券基金业务市场化水平

  为增强行业核心竞争力,更好地服务实体经济,在严格监管的基础上,继续提高证券基金业各类业务的市场化水平,减少行政管制和干预,减少政策保护,适当增加营业执照数量,降低准入条件,从而为证券基金业执照的转让和管理提供参考,为行业内的重组提供便利。
  逐步放开行业价格管制。监管部门应停止对A股市场经纪业务佣金率、新股发行价格、公募基金收费方式等可以由市场自主定价的事务进行干预,减少证券基金运营机构对A股市场固定费用收入的过度依赖鼓励机构通过增加实体经济增收所需的证券基金服务品种和创新产品,不断提高服务质量和技术含量。

  大大拓展了行业的发展空间。加快新三板市场“二次创业”步伐,允许区域性股权交易市场开展非证券融资业务和二级市场交易,鼓励证券基金业向A股市场以外的其他市场领域配置更多资源,拓宽基金业发展空间这个行业。
  要充分重视私募业务对整个行业的贡献和巨大潜力。允许更多私募基金经理尽快发行公募基金产品,并与公募基金经理拥有同等地位。探索发行私募证券营业执照的可能性,鼓励更多类型的市场主体进入行业,不断壮大行业队伍。

  3、 全面提高证券基金管理的法制化水平
  法制化是证券市场和证券基金业健康发展的根本保证。现实中,法律法规滞后于实践,政治种类繁多,灰色地带广,自由裁量权过大。为提高行业监管的法制化水平,避免“一管死一放乱”,要适当提高证券基金的立法水平,促进法律法规的动态演进,完善负面清单管理,加强行业自律规则体系建设。

  In view of the fact that the securities fund industry involves a wide range of public interests and the particularity and high sensitivity of industry supervision, the existing civil and commercial law system does not cover the business activities of the industry, so it is necessary to give more consideration to improving the legislative level.At present and in the future, there will be in-depth cross industry cooperation among banks, securities companies, foundations and insurance companies, the increasing importance of private fund managers in the industry, and the increasing internationalization level of the industry.It is necessary to regulate these important trends at a higher legislative level.It is suggested that at the legislative level of the National People’s Congress, the investor protection law, the financial institution cooperation law and the overseas financial activities law should be formulated; at the level of the State Council, the enterprise financing regulations, the fund manager regulations and the securities investor protection regulations should be formulated.
  In order to ensure the binding force of laws and regulations, promote the industry to better serve the real economy, and promote the dynamic legislation of financial securities, we should respect the reality of the rapid development of China’s securities market and securities fund industry.Generally, the securities law, the securities investment fund law, the commercial bank law and the trust law should be revised every three to five years, and the revision frequency of laws and regulations at the State Council level and department level should be higher.In the specific legislative content, it is necessary to consider the development direction of comprehensive financial operation, and pay attention to the consolidation of the same type of business carried out by different financial sub industries.For example, fund contracts with trust relationship can be regulated by the trust law instead of the securities investment fund law according to industry classification.In this way, we can gradually remove the legal obstacles of comprehensive financial supervision.

  To meet the needs of economic transformation for new financial services, actively promote the establishment of negative list of securities fund supervision in accordance with the requirements of the State Council.In order to maintain the stability of the market and industry, we can consider setting up a negative list in subdivided business areas in advance, such as securities brokerage business, investment banking business and asset management business, which are relatively mature and have the need for innovation, so as to accumulate regulatory experience, and formulate the negative list of the whole industry as a whole after other supporting regulatory measures are gradually in place.同时,要继续推行产品备案制度,杜绝“被称备案、实名审核”的现象。在没有充分法律依据的情况下,不得实质性拒绝或者拖延证券基金产品备案。

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