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「300062股票」年线争夺战再启(2017-05-15)

300062股票——有个色导航

  今年,市场已经运行了5个多月,分化巨大。随着外围市场经济的完善,国内市场出现了一定的波动,如股票市场、债券市场、外汇市场等。在这样的背景下,中国经济未来将何去何从?投资者应该如何处理和调整自己的决策?

300062股票
  五大证券公司首席分析师谈当前投资策略

  对话嘉宾:
  海通证券研究所副所长、首席宏观债券分析师姜超

300062股票——刘崇喜

  产业证券研究所副所长、首席宏观经济分析师王涵

  方正证券首席经济学家、研究院董事总经理任泽平
  天丰证券首席策略分析师、研究所董事总经理徐彪

300062股票——限制稀土出口

  申万宏源首席战略分析师王胜
  主持人:

  富国基金首席经济学家袁毅

300062股票——b股转h股

  主持人:
  进入2016年以来,宏观政策和货币政策发生了巨大变化,对市场投资者的决策产生了深刻影响。今年,市场已经运行了5个多月,分化巨大。随着外围市场经济的完善,国内市场出现了一定的波动,如股票市场、债券市场、外汇市场等。在这样的背景下,中国经济未来将何去何从?投资者应该如何处理和调整自己的决策?

  近日,由富国基金和上海证券报共同主办的“全球化新格局与中国资本市场”论坛在上海举行。在“2017资本市场投资策略”圆桌论坛上,围绕上述内容,各大证券公司首席经济学家、首席分析师展开了热烈讨论。

  今年经济将呈现前高后低的稳定走势
  袁毅:在金融监管日益有力的背景下,您如何判断今明两年中国经济形势?

  姜超:过去一年,投资者深刻感受到金融去杠杆的影响。可以从两个方面来理解。一是加强监管方向正确。今年,欧洲主要股指上涨。在此之前,欧洲刚刚经历了一轮金融去杠杆化。当时,欧洲股市低迷,金融企业开始重新审视自己,把钱放在应该投资的地方。因此,根据全球经济复苏的经验,金融去杠杆化将使经济在短期内痛苦不堪。从这个角度来看,今年以来中国经济应该呈现前高后低的趋势,但供给侧改革的效果正在逐步显现,因此中国经济不会出现明显的失速风险。
  第二,明年的经济形势值得期待。如果今年杠杆率等问题得到成功解决,中国经济将能够搭上全球经济复苏的顺风车,明年可能会有所不同。

  王涵:从短期来看,金融去杠杆是一件非常重要的事情,但是如果我们从整个中国的经济发展来看,我们可以理解它的意义。两年前,中国最大的风险来自企业部门的过度杠杆。此后,随着中国经济的企稳和房地产库存的推进,企业板块的整体杠杆率开始下降。根据这些经验,我们预计今年中国经济短期内会出现下滑,但不会出现失速风险。
  另外,短期来看,财务杠杆对经济会有一定的影响,但也不必过于担心。此时挤压金融泡沫或许是件好事。首先,全球货币政策正在收紧,这为中国货币紧缩提供了一个潜在的空间,因此金融去杠杆化提前为未来的利率变化奠定了良好的基础。其次,之所以称之为金融去杠杆化,是因为在过去一年里,金融体系的整体杠杆率上升速度快于实体经济。在金融去杠杆过程中,实体经济受益相对较少。相反,在去杠杆过程中,影响较大的是金融体系而不是实体经济。

  综上所述,今年一、二季度我国经济处于高点,三、四季度将小幅回落。当各种问题解决后,我相信明年市场对经济会更有信心。
  任泽平:金融去杠杆和实体去产能是未来的两个重点。实体去产能将导致行业竞争格局的优化和主导地位的凸显,而金融去杠杆将导致整个货币创造体系的收缩,包括需求侧的收缩。我以前提出过两个主要观点。一是2014年新的5%比旧的8%要好。随着供给侧的清理,经济达到了一个新的平台,产业格局得到了优化,一批企业会出来。我们通过大量微观调查观察到,各类资源集中到优秀龙头企业之后,就不用再打价格战,进行产品创新升级。这些现象在玻璃、水泥、机械等传统行业随处可见。

  第二,2015年,中国经济未来有望呈L型,2016-2018年将触底。今年下半年,经济将出现二次探底,但这种探底是可控的。
  企业成长的高点可能已经结束

  袁毅:三家证券公司的首席执行官都认为,今年中国经济过了一个小高点后,会有一定程度的放缓,但不会停滞。同时,我对明年的经济也抱有很大的期望。接下来,我想请两位首席策略师谈谈A股上市公司今明两年的整体表现?哪些领域将成为增长亮点?
  徐彪:事实上,从去年二季度到现在,企业利润已经连续四个季度有了明显提高。与此同时,股东的回报率也持续上升。背后的驱动力来自两个方面:一是企业投融资环境改善带来的财务成本下降,二是部分行业供给侧改革带来的毛利率提高。在这种逻辑下,今年二、三季度还应关注企业的毛利率和投融资环境是否会发生变化。从PPI、发电量等我们关注的中观指标来看,出现了一个转折点。企业利润的高增长点可能已经结束,然后将进入休息期。何时会好转取决于宏观经济。

  不过,自下而上,一些产业的繁荣应该是好的,比如新能源汽车产业。预计今年新能源汽车销量仍将保持较好态势。但需要注意的是,股价表现可能与公司利润并不完全同步。
  王胜:PPI的上升是企业业绩提升的核心原因。从这个角度看,未来随着PPI的高峰和回落,企业利润的改善可能出现明显的趋势性逆转,企业收入增速回落是大概率事件。此外,在PPI向上的过程中,企业的毛利率也会提高。同样,随着PPI达到峰值,这一趋势可能难以维持。而财务费用未来可能不会继续下降。从总体上看,企业整体利润增速下降是大概率事件。不过,需要指出的是,机构投资者的预期相当充分。

  值得思考的是,在供给侧改革的背景下,周期性行业龙头企业业绩增速下滑是否有限。要判断这一点,我们可以观察一些更具前瞻性的指标,比如商品期货价格和现货价格。如果这些关键指标在未来企稳,龙头企业的利润可能会保持相对合理的增长,这与以往亏损面相同亏损面不同。
  资产配置

  基于上述两年的经济形势,袁毅对资产配置有何判断?未来投资主题和风格会有什么变化?
  姜超:我们之前提出短期内现金为王。目前来看,我们是对的,但这背后的市场困惑值得深思。今年以来,股票和债券没有太大的机会。投资者似乎非常放松,这与他们过去的投资习惯不符。过去,国内有一种投资叫做“股票债券跷跷板”,意思是要么投资股市,要么买债券市场,要么周期,要么增长。如此大的变化,根本原因在于货币政策框架发生了变化。过去,只要经济出现下行迹象,新一轮货币宽松政策马上就会出台,但这次货币政策仍在收紧。进一步分析表明,货币政策框架变化背后的原因来自两个方面。一是在经济全球化背景下,货币政策紧跟海外紧缩步伐。第二,金融去杠杆化。

  投资者关心的是市场环境何时会恢复正常?我们认为打破僵局是金融去杠杆化的基础。只有打破刚性交易,规范风险定价,才能有效地去杠杆化财务杠杆。届时,投资者将能够将现金转为债券或股票。基于上述逻辑,他们将维持短期内现金为王的观点。
  王涵:从市场结构的变化来看,国债收益率已经达到3.7%左右。与银行贷款相比,已经开始显现价值,但信用债的调整可能还没有结束。在股市上,好的公司已经出来了,即使未来的调整是阶段性的,但对于那些“讲故事”的公司来说,其估值长期下行的趋势并没有结束。因此,目前对资产配置有两条建议。一是要找到一个好的标的,国债一定是好的,如果国债价格跌到合理水平就可以买入;二是要依靠富国基金这样的专业机构,因为专业投资者会对公司的基本面有更准确的把握。

  任泽平:按照流动性退潮的逻辑,因为我们赚不到流动性过剩和博弈的钱,未来股市会动摇市场。在这种环境下,投资者需要找到那些走过周期的企业。去年年初,我们提出要把低价值、高业绩的公司进行集团化。今年,我们将收购龙头企业,发挥行业集成商的作用。如果经济出现二次探底,许多企业将无法生存,龙头企业将得以生存。
  对于债券市场的配置,虽然债券的基本面开始有支撑,但关键还要看调控效果的变化。可以观察到三个指标:一是经济出现了比较明显的回调;二是对稳定的追求开始抬头;三是部分地区的去杠杆化已经结束。

  徐彪:我们对市场的看法是比较中立的。基于目前的市场环境,我们有一些想法。首先,在风格转换时要观察产出缺口;其次,在流动性收紧的过程中,从企业经营的角度来看,大公司的负面影响可能小于小公司。
  王胜:从全球比较的角度来看,明年股权资产配置存在机会。首先,沪深300是全球成份股指数中估值较低的一只;其次,与全球风险偏好相比,各类资金都集中在龙头股,因此a股也出现了同样的情况,这不仅仅是政策的引导。回首一年,在经济结构没有重大变化的情况下,即使龙头公司股价不断上涨,其整体业绩仍超出预期,估值与同行业众多国际公司相比也不算太高,公募基金净值提取到全年,说明消费类股票的配置以前并不拥挤。

  此外,一些周期性行业仍有价值。比如火电行业,在经济低迷的过程中,行业的成本也会下降。随着未来供给侧改革的重点转向电力行业,火电行业或有较好的表现趋势。总体而言,根据我们的研究报告,到2020年,20个子行业将出现结构性机会。
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  关注这三个信号
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  [institutional perspective]

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