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【300046股票】A股定增困境:拿到船票却无人上船(2017-05-25)

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  “就我个人而言,我不认为有任何机会,但我不能这么说。昨天有投资者打来电话,所以我只能说继续努力!”张勇(化名)为A股公司董事会秘书。两个月前,公司定增成功。虽然尚未获得批准,但二级市场的股价已经比底价低了近20%。“我现在不急着审批。”
  张勇所在公司遇到的情况并非个案。据上交所不完全统计,随着二级市场的不断调整,约有80家上市公司的再融资方案已经过会,遭遇了价格倒挂的困境。其中,已有30家公司取得了审批文件,部分审批文件甚至已经过期。惨淡的市场形势让这些公司进退两难:放弃,通过了监管部门的审核,甚至获得了批准,前期的成本和精力都会白白浪费;继续推进,股价明显低于当初定的固定基价,谁愿意加价登机?

  现象:批文到了,股价就倒挂了
  会议结束半年后,张家界昨日终于拿到了定增批复文件。不过,公司股票的发行并不容易。按公司昨日收盘价9.76元计算,与此前锁定的定增底价10.31元相比,仍有5%左右的价差。比张家界更早获批的中钢天元、珠江钢琴也遭遇了股价“倒挂”的问题。最新股价分别比固定基价低11%和12%。

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  一些公司有超过30%的倒挂价格空间,比如中国电子集团旗下的中国长城。2016年以来,长城电脑与长城信息通过兼并吸收形成“新长城”。除证券交易所合并、重大资产置换、发行股份购买资产外,该方案还计划募集配套资金不超过73.58亿元,固定增发价格不低于13.04元,2016年9月2日获中国证监会核准,但公司最新股价仅为8.40元,相差35%。公司相关人士对上交所表示,二级市场的变化确实给公司的配套融资带来很大压力,但公司仍在努力。

  类似的公司有很多,包括申赛格、中南文化、国金证券、浦邦股份、拓维信息、湖北广电、辉煌科技、光华科技、德豪润达等,虽然这些公司已经拿到了批文,目前股价上涨基价有10%以上的倒挂幅度,因此很难顺利完成发行。以湖北广电为例,公司拟以16.31元/股的价格向中信国安等8家对象发行不超过1.06亿股。已于4月7日获得中国证监会核准,但公司最新股价仅为11.45元,价差约39%。
  面对股价的倒挂,一些公司选择了放弃。典型的如新世达披露于今年3月21日。自2016年3月28日获得中国证监会核准以来,公司已完成发行股份购买资产相关事项的办理。但由于资本市场的变化,自取得批复文件以来,公司股价始终与配套募集资金的发行价格存在一定差距。公司未在批准文件有效期内完成发行股票配套募集资金发行的,根据中国证监会的批准文件,批准文件到期自动失效。据查询,新世达原股价为19.71元,公司最新股价为10.66元。

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  据上海证券报统计,在已取得发行批文的公司中,除新世达外,神州信息(2015年再融资计划)和新华联的再融资批文也已到期。据神州信息证券部相关人士介绍,该项目长期拖延主要是受券商(西南证券)的影响。由于此类事件尚无先例,公司并未完全放弃,监管部门的决定仍在等待。
  据统计,中国长城、永泰科技、天神娱乐于2016年获得批准,但尚未完成发行。自今年年初以来,已有20家公司获得批准,但它们的股价却出现了倒挂。这些公司的会议和批准之间最长的时间间隔不超过6个月,但少数公司的股票价格仍然比固定的基准价格低30%。

  成因探析:长时间叠加的黑天鹅

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  目前仍有不少公司的再融资方案已经过会,审批文件尚未收到,但其股价已明显低于此前锁定的底价。有市场人士指出,由于市场周期性强,加之当前环境恶劣,发行周期拖得太长,已成为再融资的重要障碍。
  据上交所信息不完全统计,已通过会议但未获得批准的此类公司有50家,其股价出现倒挂。其中,2016年6月前(以2016年5月31日为限)已通过中国证监会审核,但尚未获得核准的公司有6家,包括普洛制药、广汇能源、恒宝股份,*ST松江与浦鲁通的价格相差广汇能源与绍能30%以上。

  巴解制药就是一个典型的例子。根据询价,公司拟以8.07元/股的价格发行不超过3142万股。该方案于2016年1月14日通过中国证监会审核,尚未获得批准。公司最新股价为7.45元。“这家公司主要是证券公司参与的。西南证券违规,其咨询项目受到影响。正常情况下,本公司的再融资有机会完成。”一位接受记者采访的投行人士表示:“这属于黑天鹅事件。”

  一些已经通过会议但尚未获得批准的公司,在股价倒挂的情况下,反而希望推迟批准。“我们现在真的不着急。现在我们无法将批准发送给我们。我们可以再等一段时间,等市场好转的时候再给我们。”我刚刚试着把一家上市公司的股票价格和一家上市公司的股票价格进行比较。现在我与一家上市公司的代表没有联系。
  一些企业仍在积极采取措施,如太极集团。近日,太极集团宣称“冬虫夏草野生抚育研究及产业化示范取得突破性进展”,并被交易所询问。有市场人士认为,公司有明显的提振股价意愿,其再融资方案已于4月19日通过审核。不过,公司最新股价为12.87元,与15.65元的底价相差甚远。另一个例子是华工科技。近日,公司高管团队集体增持公司股票。一个重要的背景是,公司定增日前获得批准,但股价比定增底价低15%左右。

  趋势:锁定价格模式逐渐消失
  “现在再融资相当困难。对于有融资需求的公司,我们一般建议发行债券,而不是作为最后手段进行私募。”一家大型证券公司的投行人士告诉记者。据介绍,该人士负责的一个项目采用的是去年11月通过的定向定价方法。“等钱准备好了,我们就等批准。因此,股价已经跌破了定增的基价。虽然公司仍希望继续推盘,但如果继续下跌,机构还会愿意参与吗?”

  “定增需要有利的时间、地点和人员。在当前形势下,只能说要继续努力。”一家因股价严重倒挂而未能完成定增的公司董事会秘书告诉记者,在私募过程中,股价原本是一个不可控因素,而长期的发行周期最终使得不可控因素完全失控。
  在股价严重倒挂的情况下,这些上市公司是否有机会挽救再融资?

  “调价是不可能的。在试用会之前,有机会调整价格。会后,计划只能按原锁定价格下达。如果价格大幅反转,只能放弃。”一些接受采访的投行人士表示,熊市定增失败并不新鲜。“锁定价格本身就有风险。在已完成的定增价格中,部分机构的覆盖率达到30%以上。”
  “实际上,现在锁定价格的问题很少。一般来说,它们是按市场价格发行的。监管部门还倡导上市公司按市价发行再融资,以发行期首日为定价基准日,参与机构自负盈亏。”某大型投行人士指出,“倒挂”的根源在于价格锁定。随着再融资政策的调整和市场环境的变化,价格锁定发行已不再是市场主流,未来价格锁定发行将进一步减少,“倒挂”现象将不再出现。值得一提的是,越来越多的公司取消了定增改为配股融资。

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