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160630鹏华军工_十大券商解读资管新规:开启监管“新时代”(2017-11-19)

160630鹏华军工

160630鹏华军工——银行股大涨

  11月17日,中国人民银行官方网站发布了《中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会指导意见稿》,为规范金融机构资产管理业务,统一同类资产管理产品的监管标准,中国保监会、外汇局《关于规范金融机构资产管理业务的意见(草案)》(以下简称《征求意见稿》),并有效防控金融风险,引导社会资金流向实体经济,更好地支持经济结构调整和转型升级作出相关指导。
  资产管理新规出台后,朋友圈刷屏。然而,鉴于专业性强,如何做出更准确、全面的解读?对债券市场是好是坏?在债市人气一直比较脆弱的情况下,新规出台后如何选择投资?对股市,尤其是银行股和证券公司有何影响?再听听十大证券公司的解读吧!

  1.【中信固定收益:这不是所谓的“好中有坏”,而是监管“新时代”的开始】
  这是历史上最全面的监管文件。虽然监管内容大部分已经在之前的文件中有所体现,市场也有预期,但并不是所谓的“无利可图”。然而,从长远来看,整个资产管理行业的“大跃进”时代已经结束。未来,资产管理业务的监管要求将更高,风险控制要求将更加严格,在规模增速放缓的同时,质量也将得到提升。

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  就草案所体现的两项原则而言,我们认为,核心是尊重现实、积极稳妥。所谓尊重现实,就是默认现实,容忍某些缺陷。不可否认,现有的资产管理产品和理财规划还存在诸多问题,这是未来监管政策的关键所在。然而,它是容易生病和难以摆脱它。我们需要足够的时间和耐心来整顿资产管理的混乱局面。我们应该本着尊重实际的原则,正确认识,对当前的市场不会有太大的期待。所谓“积极稳妥”,体现在央行的表态中,即设立过渡期,允许股票型产品自然存续至所投资资产到期,即执行“资产到期”原则。过渡期为《指导意见》发布实施至2019年6月30日。要正确处理改革发展稳定的关系,坚持防范风险与有序调控相结合,充分考虑市场承受能力,合理设置过渡期,把握好工作秩序、节奏和力度,加强市场沟通,有效引导市场预期。

  从监管目标来看,未来监管的总体目标应该是实现资产管理行业的“质量增量下降”,即:,在鼓励有利于资本合理配置、有利于实体企业实现多元化融资的优质资产管理产品健康发展的同时,也要淘汰依靠简单粗暴的杠杆增长方式的低质量资产管理产品,资产管理产品层层嵌套,延长期限,降低获取收益和增加投资的资格。从具体的调控目标来看,可以分为以下几个方面:(1) 渠道业务下降,资产管理回归主动管理的源头;(2)杠杆水平下降,股票市场和债券市场杠杆资金的边际收紧;(3)资产管理能够恢复服务实体经济的原有品质。
  经过对文件的整理和总结,我们认为以下十项要求是最关键的:1.严禁套现。禁止资金池操作。加强资产流动性风险管理。关注操作风险的影响。产品融资杠杆率统一。层级杠杆比率降低。资产管理业务回归主动管理的源头。过渡期要密切关注后续监管制度的实施。

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  债券市场策略:虽然多数监管问题在资产管理不统一等监管漏洞得到弥补后会得到解决,但我们也要认识到,资产管理行业的监管是一个开放的主题,在发展过程中会不断完善和修补。在政策出台前后,不能有一种警惕和恐惧的心态,也不应该试图等待一个彻底的调控政策实施,这样才能一劳永逸,未来调控的主基调将是一步一步推进。监管延期周期将很长,需要耐心。综上所述,10年期国债将继续在3.8%-4.0%的中心附近波动。
  2.【九州证券邓海清:银行理财“终极审判”和“大资产管理新规”落地之日,警惕银行股、债券市场恐慌性卖空海啸】

  一是草案(一)明确否认“渠道业务”;(二)明确只允许一层嵌套;(三)明确打破了刚性套现;(四)明确了中央银行统一的后台职能;(五)建立了统一的“大资产管理监管框架”,这对于减少“大资产管理”具有重要意义中国金融体系的风险;

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  其次,草案承认了外包和投资咨询业务的合法性,显著缓解了对期限错配的态度,不存在对债券市场产生重大负面影响的超预期监管措施。因此,从监管部门的初衷来看,草案对债券市场不利;
  第三,草案明确提出“除管理费以外的投资收益应当全部给予投资者”,即否定业绩报酬的合理性。我们认为,全面禁止资产管理行业的业绩奖励是有失偏颇的,不利于资产管理产品的管理者为投资者服务。如果没有业绩奖励,管理者的唯一目标是“扩大资产管理规模”,而投资者的目标是“增加投资收益”;

  第四个问题是关于银行汇票的财务管理问题。本文将银行理财与其他资产管理完全等同,但事实上,在历史背景、投资特点、债务稳定性等方面存在较大差异。,而《银行理财监管要求》与《人民银行理财认知》存在较大偏差,银行理财采用市场价值法。当债券市场下跌时,会导致债券市场大幅波动,进而引发监管部门无意中的“跑路”、“债务灾难”和“银行股灾难”。

  从完善利率市场化的角度出发,建议改变“名义浮动、实际固定”存款的现状,使存款能够替代目前银行的理财功能。同时,“银行理财”要逐步退出历史舞台,建立新的“银行资产管理”。要求“银行资管产品”必须通过银行资产管理公司发行,兑现和银行母公司从成立之初就要明确与公司无关,从源头上避免刚性套现,既能实现平稳过渡,同时也实现了可以纳入“大资产管理框架”的“银行资产管理”。
  3.【华创债券:资产管理行业新时代,监管细则实施进程启动】

  《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》),是一项跨市场、跨部门的综合监管规定。《指导意见》根据资产管理产品类型,制定统一的监管标准,对同类资产管理业务作出一致规定,实行公平的市场准入和监管,最大限度地消除监管套利空间,2017年,作为资产管理行业统一监管的元年,将迎来行业发展的新纪元。
  首先,政府决心规范资产管理行业的发展。与2月份审议的草案相比,草案对许多关键问题的处理提出了具体操作办法,对仍在运行的资金池和刚刚兑付的产品影响较大。

  其次,根据市场实际情况,对部分条款进行修改和删除,有利于解决资产管理行业的核心问题,为常规业务的健康发展提供良好的环境。
  第三,协调监管的大方向不变,金管会进行高层协调,央行则放弃监管责任,与其他金融监管机构合作。

  第四,《指导意见》只是资产管理行业监管规则的纲领性文件。今后,各金融监管部门将在统一规则框架下发布监管规则。监管落实的步伐才刚刚开始,说“监管不够好”还为时过早。
  第五,资产管理行业改革势在必行。短期内,对债券市场运行的影响有限。但从中长期来看,随着新规的实施和制度行为调整的开始,当前金融生态环境发生了显著变化,债券市场环境难以改善。

  4.【光大银行固定收益:强大的金融监管是一场长期战,没有“利空兼备”】
  强有力的金融监管是一场持久战,不存在“一无是处”。强有力的金融监管与2009年开始的平台债务(以及随后的政府债务)治理具有高度可比性。金融治理的复杂性和难度不亚于平台债。平台债治理近8年没有结束,因此强大的金融监管必然是一场持久战。

  既然是持久战,那么《指导意见》的落地就不会“天方夜谭”。因为《指导意见》实施后,会对“细则”的实施产生一些负面影响;而且,a行赎回后,B行赎回也会产生负面影响
  加强监管的目的是重塑更健康的金融生态,而不仅仅是让某个具体指标下降。市场经常谈论“强有力的监管何时结束”和“负债率何时下降到尽头”。这些讨论本身毫无意义。

  在市场波动中,调控或预期不佳的影响更大?显然是后者。政策出台用了半年多时间,中国人民银行和监管部门不断通过反复报告发布政策信息。在这种情况下,我们找不到一个合理的理由把市场的波动归咎于人民银行和监管部门。因此,真正令人担忧的不是调控政策和货币政策,而是预期不佳。当市场开始认为“调控低于预期,货币政策转向”时,债券市场的潜在风险将更大。
  5.[东方姑苏:靴子终于落地了?影响才刚刚开始!]

  1、 负债方面,理财规模有望逐步缩小,表外业务回归表内是趋势
  1.资产管理业务回归主动管理性质,渠道业务将大幅萎缩。资管新规对嵌套给出了明确定义,资产管理产品可以投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品,并且要求切实履行主动管理职责。 在人行建立了统一资管产品信息系统后,穿透监管下多层嵌套的通道业务将面临进一步收缩。 对于传统的通道类业务来说,冲击将非常大。

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  4.第四条随着银行理财实行净值化管理,过去理财收益率被认为无风险收益的时代将逐步过去,货币基金收益率或将替代成为新的市场无风险利率参考。
  二、资产端看,刚性兑付打破后,信用利差料扩大

  银行非保本理财需实行净值化管理,并且需规范资金池业务,实行每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算。 意味着银行非保本理财逐步趋向公募化。 从资产端的影响来看,
  一、关于如何将《产程、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、产、发行

  第二、第二、第二、第二、第二、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、第四、一级中低等级信用债不仅流动性较差,又存在违约风险,理财产品较难投资此类资产,更倾向于高等级信用债,信用利差将进一步扩大。
  第三、第三、三、三、三、三、三、三、三、三、三、三、三、三、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四、四在这里输入译文

  4.香港从严规范产品嵌套和通道业务,明确资管产品可以投资一层资管产品,所投资的资管产品不得再投资其他资管产品(投资公募证券投资基金除外),并要求金融机构不得为其他金融机构的资管产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。 以「一、二、一、二、二、二、二、二、二、二、二、一、二、二、二、一、二、二、二、一、二、二、二、二、二、二、二、二、二、一、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、一、二、二、二、二、二、一、二、二、二、二、一、二、二、二、二、二、一、二、二、二、二、二、二、一、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二、二这对渠道组织和传统的外包组织。
  6.【国信宏观固定收益:不确定性降低,标准资产(股权债券)更好】

  1.与市场上流通的前几版相比,本版内容相对温和有序,严重程度弱于预期,更有利于资本市场的稳定发展;
  2、“资本水平”为产业规模化发展提供基础;

  3.从文件内容和精神上看,总体指导原则是将资产管理产品向标准资产(股票、债务)集中,大力抑制非标准资产(信用变形资产)无形扩张。
  4.目前对于“净值模式”处理和“刚防破发”两个问题还没有明确的重点,但有望有序解决,不会扰乱市场。

  5.对于资产管理产品的主要市场债券市场,降低了长达一年的不确定性预期,短期内将形成“不确定性消散”和“不良预期阶段性落地”的良好效果;中长期来看,在抑制非标准,鼓励标准资产投资。
  7.【中信建投国际:资产管理新规开启金融监管新纪元】

  资产管理行业进入了规范化发展的新时代。近年来,资产管理业务的快速扩张已成为过去的模式。未来,资产管理业务形态和资产管理行业格局将发生根本性变化。发展公共基金可能具有更大的竞争优势。由于资金池和杠杆水平的明显制约,未来私募股权和理财产品的发展充满不确定性,或将告别快速扩张的时代。尤其是对银行理财的影响可能更为明显。一方面,随着刚性套现的逐步打破,投资者对理财产品的风险溢价将上升,另一方面,更严格的监管将增加理财成本,同时也将极大地抑制理财收益的空间。考虑到一年半左右的过渡期基本可以覆盖大部分产品期限,再加上监管政策协调能力的增强,新规对各类资产管理产品的影响短期内可以得到控制。因此,要更加关注中长期资产管理行业的发展趋势,提前进行调整,抢占新的制高点。
  对于债券市场而言,短期来看,经过10月中下旬以来的深度调整,债券市场充分消化了强监管预期,债券市场抗跌能力明显增强,持续大幅调整的风险有所降低。随着资产管理业务监管政策的实施,债券市场或将迎来一波冲击。但在调控政策协调、基本面稳定的背景下,债券市场仍处于艰难调整和见顶阶段。中长期来看,资产管理业务调整对非标融资影响较大,对债券市场影响相对中性。虽然资产管理业务的增长会减少债券市场的资金配置,但随着监管的收紧,对表内外债券等标准化资产的需求也会增加。因此,中长期调控政策对债市的影响相对中性,债市走势最终回归基本面,杠杆带来的牛市难以实现。

  就股市而言,资金池、杠杆限制等调控政策可能对二级市场产生一定影响,尤其是私募基金监管的收紧将加大市场调整压力。但是,监管政策对私募股权投资没有严格限制。考虑到我国建设创新型社会和“双创”的需要,PE/VC可能会有更大的市场空间,这也有利于更好地发挥股权融资功能,提高直接投资比重。

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